1、污水处理行业定义

污水处理即为使污水达到排入某一水体或再次使用的水质要求，用各种方法将污水中所含的污染物分离出来或使其转化为无害物质，从而使污水得到净化的过程。污水处理行业作为环保产业的重要组成部分，主要包括生活污水处理和工业废水处理两个子行业。

2、中国水环境客观现状

1)人均水资源拥有量不足

我国是一个缺水严重的国家，我国虽然淡水资源总量为28000亿立方米，占全球水资源的6%，仅次于巴西、俄罗斯和加拿大，居世界第四位，但人均只有2300立方米，仅为世界平均水平的1/4、美国的1/5，在世界上名列121位，是全球13个人均水资源最贫乏的国家之一。扣除难以利用的洪水泾流和散布在偏远地区的地下水资源后，我国现实可利用的淡水资源量则更少，仅为11000亿立方米左右，人均可利用水资源量约为900立方米。

2016年GDP前10名国家水资源情况

2016年GDP前10名国家用水情况

从用水构成来看，中国为农业大国，农业、工业、生活用水占比分别为65%、23%、12%，用水结构与产业结构息息相关，在GDP大国中，中国结构与日本最为相似。从单位 GDP用水量上看，中国14立方米/美元，用水效率较高。

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2)水资源供求分布不均

根据《2016年中国水资源公报》的数据，2016年，全国水资源总量为32466.4亿m3，仍从水资源分区看，北方6区水资源总量5592.7亿立方米，占全国的17.2%; 南方4区水资源总量为26873.7 亿立方米，占全国的82.8%。而北方6区用水量 2748.9 亿立方米，占全国总用水量的45.6%，南方4区用水量3291.3 亿立方米，占全国总用水量的 54.4%。中国目前有16个省人均水资源量低于严重缺水线，有6个省(宁夏、河北、山东、河南、山西、江苏)人均水资源量低于500立方米/人，为极度缺水地区。从时间上看，受季风影响，我国境内降水夏秋多，冬春少，旱涝灾害频繁。

水资源分布和使用的不匹配一步加剧了我国水资源供求的矛盾。在华北地区是资源性缺水，而在南方地区是水质性缺水，水质性缺水是指即使水资源众多但水污染却很严重，导致水的质量不高，造成水质性缺水。

2015年全国各省市人均水资源及用水量

3)水污染严重

浙闽片河流、西北诸河和西南诸河水质为优，长江和珠江流域水质良好，黄河、松花江、淮河和辽河流域为轻度污染，海河流域为重度污染。项目是氨氮、总磷、化学需氧量。

河流污染的来源主要有工业污染、生活污染和农业污染。虽然工业废水的排放量没有生活污水的排放量大，但其危害却比生活污水大很多，工业水污染主要来自于造纸业、冶金工业、化学工业以及采矿业等，一些工业气体废弃物还可能进入大气造成污染，最后以酸雨的形式污染水源。

生活污水主要是排放量大、集中处理率低，并且会对水中的化学需氧量和生物需氧量造成一定影响，可能会爆发蓝藻，产生恶臭等等，影响城市美观和危害人体健康。而农业污染主要是家畜的粪便随意排放、化肥的随意处置等，会对珍惜的地下水造成污染。污水处理能力在各个地区也是严重不平衡，东部沿海地区的设备建设等远优于中西部贫困地区，还有农村的水处理能力也比不上城镇，即使在污水处理行业快速发展的今天，中西部等贫困地区和农村依然有较大的市场空间。

来源：环保部

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污水排放总量在这近10年内呈持续增长，城市生活污水的排放量已经超过了工业废水的排放量，以前我们十分重视工业废水的处理和排放，如今工业废水得到一定的控制，其排放处于稳定状态甚至还有下降的趋势，但随着人口的不断增加、城镇化的提升和人民生活水平的提高，城市生活污水的排放却呈持续加速增长的状态，水治理重点应该是工业+生活双抓。

来源：环保部

截至 2015 年末 ，国内城市与县污水处理厂数量及率的对比如下：

来源：住建部，其中城市包括地级市和县级市，不包括县城。本公司服务对象主要为中小城市政府部门及工业企业，其中中小城市包含了下辖县城。

中国的城市污水处理能力和效率都在稳步提升，但与其排放量相比仍存在缺口。废水排放情况很严峻，但国家政策还是不断在支持的，这些年来，国家大力实施节能减排政策，中央和各地方政府不断加大对城镇污水处理设施建设的投资力度，同时积极引入市场机制，建立健全政策法规和标准体系，城市污水处理能力已有很大提升，城市污水处理行业发展迅速。我国农村环境整治环保形势较为严峻：农村居民消贶水平不断升级但环保意识仍然缺位，农村环境“脏乱差”现象严重;污水、生活垃圾处理设施运行效果不佳，住建部数据显示2016年农村污水治理率仅为22%，农村污水、生活垃圾处理仍存较大提升空间。

3、污水治理市场规模

来源：环境保护部环境规划院、国家信息中心

来源：wind

行业投资方面根据国家环保部环境规划院、国家信息中发布的《2008-2020年中国环境经济形势分析与预测》，在处理水平正常提高的情况下，我国“十二五”和“十三五”期间的废水治理投入(含治理投资和运行费用)将分别达到10,583亿元和13,922亿元;而在既定控制目标下，“十二五”和“十三五”期间我国废水治理投入将分别达到12,781亿元和15,603亿元，根据环境保护部给出的估算，完成“水十条”的全社会投资大概是4.6万亿左右;“水十条”通过加大治污投资将带动环保产业产出增长约1.9万亿，其中直接购买环保产业产品和服务约1.4万亿，间接带动环保产业产出增加5063.4亿元。

来源：wind

2016年供排水Top11的水处理规模、营收及净利情况如右图所示，基本这些公司已经在国内不管是技术还是规模都已经达到了市场龙头水平，也是行业内并购次数和金额较多的参与方。

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4、政策背景

1)“十三五”主要目标及建设任务

来源：交银国际上海整理

2)水十条

2015年4月，国务院发布《水污染防治行动计划》(简称“水十条”)，文件提出了未来工作目标，到2020年，全国水环境质量得到阶段性改善，污染严重水体较大幅度减少，饮用水安全保障水平持续提升，地下水超采得到严格控制，地下水污染加剧趋势得到初步遏制，近岸海域环境质量稳中趋好，京津冀、长三角、珠三角等区域水生态环境状况有所好转。到2030年，力争全国水环境质量总体改善，水生态系统功能初步恢复。到21世纪中叶，生态环境质量全面改善，生态系统实现良性循环。“水十条”对排放标准和水资源再利用提出了一定的要求具体内容如下：

来源：交银国际上海整理

5、污水治理产业链

来源：交银国际上海整理

水务企业包括供排水、水电、水源工程、管网建设，节水、污水处理以及相关设备生产等一系列产业节点形成产业链。

在整个水务产业中，污水处理行业属于产业链条偏末端的位置。污水处理的上游主要为污水处理设备制造、管网制造等，涉及到钢铁行业、电力行业、化工行业、建材行业等，上游技术的进步和成本的高低都会对污水处理行业的盈利产生较大影响。下游分为俩种，一条是将污水处理后一部分返回给用水单位再次使用，另一条是经处理后直接排入自然水体。

污水处理产业链包括水处理设备，工程施工，运营服务三方面，在营收方面的占比呈现金字塔型分布，但是在毛利率方面是越往下游走毛利率越高，由于资金、技术壁垒的提升。

而国家最予以重视的部分在于污水的处理和排放，这也是环保业的一个大问题，对于污水处理来说，为生活污水处理出资金的主要是政府，工业废水处理和排放的监管问题也是政府在负责，因此污水行业很大程度上依赖于政府政策的导向。

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6、污水处理公司的商业模式

来源：交银国际上海整理

目前我国污水处理行业处于市场化改革的发展阶段，大部分地区已采用特许经营模式，这种模式能够有效的解决污水处理设施建设资金不足的问题并提高运行效率，因此我国目前在大力推进这种经营模式，也包括环保业都在大力提倡的PPP模式，这种公私合作、加强市场化的模式会对污水处理大至整个环保行业有非常大的促进作用。

污水行业本身具有一个资本密集属性，对资金需求较大也就造成全国大部分的污水处理厂的运营处于亏损或微利情况，地方政府根据各地财政能力或给予一定程度的补贴，保持盈亏平衡。目前在TOT、BOT、PPP三种模式里属PPP模式较为高效，所以企业必须利用好相关制度开拓市场、占有市场，这对于建设运营类企业最为重要。

7、污水处理的工艺流程图

来源：wind

一级处理：去除污水中呈悬浮状态的固体污染物，BOD(生化需氧量)一般可去除30%

二级处理：主要去除污水中呈胶体和溶解状态的有机物质(即BOD、COD(化学需氧量)物质)，去除率可达90%以上，可使有机污染物达到排放标准、

三级处理：在一级、二级处理后进一步处理难降解的有机物、氮和磷等能够导致水体富营养化的可溶性无机物等。

污水要经过污水提升泵的提升，经过格栅或沙滤器后进入沉砂池，在沉砂池进行砂水分离后进入初次沉淀池，以上是一级处理(物理处理)。从初淀池出来的水再进行生物处理(活性淤泥法或膜技术法)，随后进入二级沉淀池，二沉淀池里的水要么经过消毒排放要么再进入三级处理。二级处理中产生的污泥一部分回流至生物处理，一部分同初始污泥一起进入污泥浓缩池，再进行脱水等等，最后得到的污泥可以进行使用。而三级处理中的水再次经过过滤和消毒变为可出水。

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8、污水处理技术简介

来源：交银国际上海整理

新兴高效的污水处理技术将逐渐取代传统技术。传统沉淀技术已被渐渐淘汰了，但因其是污水处理的基础阶段，已发展为更先进的混凝、加载物沉淀技术;

膜生物法在出水水质方面具有强大的优势，与传统污水(包含生活污水、工业废水)处理方法相比，膜技术可以去除传统方法难以去除的污水污染物，并且具有占地面积小，处理效率高，分离能耗低，操作简单，用药少等优点，膜技术在污水处理中逐渐受到人们的重视。

目前在污水处理领域应用的膜技术主要有微滤(MF)、超滤(UF)、纳滤(NF)、反渗透(RO)及其这些技术的衍生技术如膜生物反应器(MBR)、连续膜过滤(CMF)、双膜法等。

MBR为膜分离技术与生物处理技术有机结合的新型态废水处理系统，以膜组件取代传统生物处理技术末端的二沉池，在生物反应器中保持高活性污泥浓度，提高生物处理有机负荷，从而减少污水处理设施占地面积，并通过保持低污泥负荷减少剩余污泥量。MBR因其有效的截留作用，可保留世代周期较长的微生物，可实现对污水深度净化，同时硝化菌在系统内能充分繁殖，其硝化效果明显，对深度除磷脱氮提供可能。

MBR与传统的生化水处理技术相比有很多优点：处理效率高、出水水质好;设备紧凑、占地面积小;易实现自动控制、运行管理简单。简单的说就是MBR对比传统的技术更加简便，并且可以保护一些有益的有机物，占地面积小，可以应用的地方很多。MBR在我国的研究还不到10年，但我国已成为膜技术应用的大国，占据了全球1/3的膜市场份额，可以说我国膜技术的发展动态将影响着世界膜技术的发展格局，MBR在未来的发展是很具潜力的，重点还在MBR更好的技术研发和推广上。

2009年以来我国膜产业(包括膜制品、膜组件、膜附属设备等)产值高速增长，2009~2015年年均增速为23%。截至2015年，我国膜产业产值规模达到849亿元，同比增长15.8%。

我国膜技术在污水中的应用快速发展。从处理能力的角度来说，2005年以来我国陆续建设了一批日处理规模在5000吨级以上的膜法水处理解决方案，截至2010年，日处理5000吨级膜法水处理方案处理能力达到日处理189.95万吨以上;从专利的角度来说，根据中国科学院文献情报中心产业情报研究中心于2015年发布的数据，中国已成为在城市污水领域应用膜处理技术申请专利主要来源国，占全球专利数量的48%，同时中国也是城市污水膜处理技术的主要技术市场国，占全球技术市场的37%

来源：wind

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9、上市公司参与的污水治理产业链

来源：wind

来源：wind

来源：wind

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从整个产业链来看，工程施工和运营服务联系非常密切，一般公司都不会只是单独做其中某一项，同时这些业务会有典型的区域性壁垒，一般有能力的省市都会优先扶持本地相关企业。但是处理设备方面就不太存在这种阻隔，因为更多的涉及技术壁垒因素，所以虽然处理设备的毛利率较高但市场却会更大的缘由。

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10、污水治理板块投资并购

1、并购交易一览

2015年至2017年8月底水务和环境与设施服务并购交易数量

来源：wind

环境与设施服务板块的并购交易2015年全年数量为76，2016数量为71，2017年截至到8月28日为52，预计全年将和2016年持平且微升。

水务板块的并购交易2015年数量为37，2016数量为19，2017年截至到8月底为14，预计全年将和2016年有所提升。

虽然随着2016年起IPO的提速，很多企业选择排队IPO(2017年截止到8月，污水治理环保相关股票为8个，2016年为0个，2015年为3个)，但仍然有一定数量的污水治理的企业愿意选择被并购。

2、并购解析

1)污水治理行业具有高壁垒，对于要切入该领域的企业，并购可以作为快速进入的一个捷径。

a)地域上的壁垒，区域垄断性决定了生活污水处理行业存在一定的地域壁垒，污水处理厂的建设具有典型的地域特征，以现有的技术，排污管网建设成本高、混合传输可能导致化学反应，还要考虑合理半径，所以一个地区往往只能有一家污水处理厂。

b)壁垒，污水处理是资本密集型行业，其建设投资具有很强的资产专用性和显著的沉淀成本特征，总投资大、回报期长，一般BOT模式的特许经营服务期长达20～30 年，要求污水处理行业的投资者必须具有相当的资金实力和稳定运营的能力。

c)技术壁垒，在设备的开发设计以及以后的运营管理阶段，技术原理可能涉及到工程建设类相关专业以及空气动力学、流体力学、微生物学、材料学、卫生学和工业自动化等门类众多的专业技术，这些专业技术决定了污水处理厂的能否稳定运行和能耗、物耗的高低。

d)资质壁垒，国家在污水处理行业实行资质准入制度，与其相关的资质有：国家环境保护部实行环境污染治理设施运营资质许可制度、国家发改委对工程咨询行业实施资质许可制度、国家住建部对工程设计和工程施工总承包实施资质许可制度等。可以说污水处理行业的进入壁垒很高，所以一般都由国企在控制，并拥有当地的污水处理权。但是随着社会多方资金的进入，国企的经营垄断体制会被逐渐打破，行业竞争日益激烈起来，市场化程度会越来越深。 尽管行业已取得了很大的发展，但与污水处理的需求相比，中国的污水处理能力仍然较低，预计在未来污水处理行业依然具有较大的发展空间。

2)上市公司与机构成立并购基金形式进行并购

自2016年下半年以来，资本掀起一阵以Pre-IPO为主要策略的短平快式大热潮，以IPO上市后资本市场溢价作为精准的盈利来源。伴随越来越多资金进入Pre-IPO市场，项目估值水涨船高，Pre-IPO市场估值泡沫在不断累加，这种情况下，年收益率急剧下降，一、二级市场估值倒挂已经成为现实。

在套利空间急剧收窄、价格倒挂日趋常见、‘踩雷’时有发生情况下，部分以Pre-IPO为主投资策略的机构开始连同上市公司成立并购基金，将并购重组作为重要退出方式。

下半年以来，发布设立产业并购基金公告的上市公司数量正快速增加。

据相关统计，7月份共有119家A股公司发布和设立产业并购基金相关的公告，其中有61家为产业并购基金设立时的首次公告。而今年1-6月份，平均每月发布和设立产业并购基金相关公告的数量大约都在40-60家，其中为设立时首次公告的公司数量大约在20-40家左右。

此外，在PPP模式下，并购成为上市公司的必然选择

3)近2年部分污水板块并购交易一览

来源：wind数据及交银国际上海整理，2016年1月1日至2017年7月31日，状态为披露的完成及仍在进行中的交易

根据过去在水务及环境保护板块并购事件发现有以下趋势：

1.随着污水处理运营巨头们的处理规模已达到相当规模，其开始将更多的外部拓展精力放在了传统污水运营之外的提早布局和能力建设上;

2.在污水处理领域，收购和参股“小而美”的技术型企业和区域市场运营型企业将成为巩固核心技术体系和提高市场占有率的主要两条路径：

1)通过并购研发导向的企业能快速获得技术优势(比如膜产品企业);

2)通过跨区域并购，能获得当地渠道以及政府订单(例如当地水务运营公司)，从而提升企业收入等;

3.大型基建工程公司、钢铁企业等由于所处的传统行业受到经济转型影响巨大，纷纷进入污水服务领域，国有企业凭借资本优势强进入，加剧了环保行业的竞争格局，也加快了行业的整合力度。

4.从区域角度考量，随着城市污水以及工业污水治理市场的饱和，目前农村污水处理率仅有22%，同时具有收集难度大、管理不到位、有机物污染物浓度高、排放不均匀等特点，现状亟待改善，农村污水治理板块或将成为未来投资并购的热点。

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原标题:环保投资并购研究之污水治理