原标题：安信研究|晨会在线20171101

目 录

◆【宏观-高善文】旬度经济观察（2017年10月下旬）_“估值锚”的漂移引发长债大跌？

◆【固定收益-罗云峰】实体表现难言乐观，PPI有望明显回落——10月高频数据观察

◆【传媒-焦娟】凤凰传媒：主业提质增效，业绩稳健增长，新业态落子有力

◆【金融-赵湘怀】国泰君安：经纪信交行业领先，自营大增投行稳健

◆【机械-王书伟】康尼机电：业绩逐季加速增长，收购成功过会待批文下发

◆【建筑-苏多永】中国铁建：前三季度营收平稳增长，净利润增速逐季加快，新签合同保持较高增速

◆【建筑-苏多永】中国交建：前三季度业绩稳健，拟收购Aecon国际化经营再迈新台阶

◆【轻工-周文波】中顺洁柔：收入端有改善，关注行业景气回升可能性！

◆【环保公用-邵琳琳】上海环境：三季度业绩增速环比回落，期待2+4平台持续打造

◆【医药-崔文亮】老百姓三季报点评：业绩符合预期，并购步伐加快，驱动业绩高增长

◆【煤炭-周泰】新集能源：前三季度基本面向好，一体化效应有望显现

◆【煤炭-周泰】大同煤业：三季度业绩改善，期待塔山矿释放业绩

◆【家电-张立聪】青岛海尔：内生增长仍强劲

◆【家电-张立聪】美的集团：比预期还要更美的

要闻热点/要闻掘金

◆【宏观-高善文】旬度经济观察（2017年10月下旬）_“估值锚”的漂移引发长债大跌？

进入10月份以来，在信用债和短期债券的利率水平大体稳定，内外经济数据和政策环境没有明显不利变化的背景下，以十年期国债为代表的长期利率债收益率连续快速上升，引发了市场的普遍困惑和焦虑，并出现各种临时性解释；同样值得注意的是，在商品价格回调、PPI环比见顶回落和短期国内经济数据开始走弱的背景下，尽管周期板块跟随调整，但主要股票指数仍然出现快速上涨。

我们倾向于认为，市场对中长期经济前景预期的改变，引发了定价锚的漂移，是推动这段时期债券和股票格局变化的关键原因。

风险提示：估值锚的漂移对债市的冲击 外需恢复与地产降温之间的角力

◆【固定收益-罗云峰】实体表现难言乐观，PPI有望明显回落——10月高频数据观察

高频数据显示，10月实体经济表现仍难言乐观，房地产和汽车两大终端行业的销售数据表现仍然低迷，发电耗煤同比增速较前值亦有明显回落。环保限产或在一定程度上抑制了生产，但库存有所上升，价格亦表现不佳，或预示需求同步走弱。10月中采制造业和服务业PMI双双低于前值。以同比数据匡算，10月CPI同比增速略高于前值，10月PPI同比增速则有望出现明显回落。10月中国政府负债同比增速低于9月，连续3个月回落；经济政策收敛的方向并未发生改变。

美国方面，9月末国债余额同比增速反弹至3.4%，10月末国债余额同比增速或略低于9月，目前来看，在债务上限上调之前，不具备持续反弹的空间，未来将重回下行。

综合来看，我们维持此前的判断，今年一季度经济增速是近期的顶部，到2018年年中附近经济增速有望小幅下降，但跌破6%的概率不大，中国经济已经日益接近出清的拐点，产能过剩情况并不十分严重。

风险提示：有重要因素未列入分析框架。

◆【传媒-焦娟】凤凰传媒：主业提质增效，业绩稳健增长，新业态落子有力

公司2017年前三季度实现营业收入、归母净利润73.65亿元、8.73亿元，分别同比增长7.62%、2.64%。

出版发行主业持续增长，码洋市占率稳居行业前列。教育出版底盘扎实，学生数增加推动教材销量增长。整合发行渠道，做强实体书店。影视项目有序推进，数据中心顺利立项。

投资建议：公司为国有出版龙头，教育及大众出版均有行业领先优势，市场地位稳固，业绩基础扎实。公司享受长三角区位优势，管理层经营思路灵活且执行力强，账面现金充沛，这些要素均有助于公司开展新业态布局，领先同类国企实现实现业务转型升级。预计公司17/18年净利润12.5/13.4亿，对应17年PE估值19倍，扣除现金的PE15倍，低估值突显中长期配置价值，给予目标价10.55元，“买入-A”评级。

风险提示：智慧教育布局不达预期，影视项目推进低于预期。

◆【金融-赵湘怀】国泰君安：经纪信交行业领先，自营大增投行稳健

2017年前三季度公司合计实现营业收入166亿元（YoY-17%），净利润8.3亿元（YoY-16%），剔除2016年公司转让海际证券的投资收益后收入和净利润同比增速分别为-3%和+22%，收入和利润增速的背离主要因为公司管理费用和资产减值损失同比减少；前三季度加权平均净资产收益率6.61%，杠杆率2.76倍。

经纪信交业务行业领先，财富管理转型见效。调整后自营收益大幅增长。投行业绩受债券承销缩水影响大。70亿元转债落地，增资信用自营业务。十年均获AA评级，资本雄厚助推业务发展。

投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司 2017-2019年的 EPS 为1.11元、1.25元和1.44元，6 个月目标价23.51元。

风险提示：市场风险/运营风险/政策风险。

◆【机械-王书伟】康尼机电：业绩逐季加速增长，收购成功过会待批文下发

公司发布三季报，前三季营业收入15.95亿元，增长13.51%，归母净利润1.75亿元，增长1.48%，扣非净利润1.65亿元，增长2.71%;EPS0.24元，业绩符合预期。

三季度主业逐季加速增长，城轨车辆稳定增长。单季度营收增长-9.3%、16.3%、32.3%，净利润增长-15.1%、2.2%、16.2%，收入、利润均呈逐季加速态势。综合毛利率小幅下滑1.8个百分点，期间费率略有下降。收购龙昕科技获无条件过会，延长锁定期立足多业务长期稳定发展。

不考虑收购龙昕科技，预计2017-2019年净利润2.68亿元、3.33亿元、4.09亿元，EPS为0.36元、0.45元、0.55元，对应PE为41倍、33倍、27倍，根据龙昕备考业绩，预计并表净利润5.06亿元、6.71亿元、7.97亿元，对应2018年PE为22倍，维持买入-A评级。

风险提示：动车组、城轨招标采购低于预期；龙昕科技承诺业绩低于预期。

◆【建筑-苏多永】中国铁建：前三季度营收平稳增长，净利润增速逐季加快，新签合同保持较高增速

公司发布2017年第三季度报告，前三季度累计实现营业收入4603.85亿元，同比增长8.61%。1-9月，公司新签合同额累计约8465.24亿元，同比增长24.67%。

前三季度营收增速稳健，净利润增速逐季递增、Q3单季增速创年内新高；财务费用及资产减值均有所降低，经营性及投资性现金流净流出大幅增加；货币资金余额有所减少，预收、应收及存货同比及较年初分别增加；1-9月新签合同额保持较快增速，公路、轨交、市政新签合同显著。

投资建议：我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.9%、7.3%、6.6%，净利润增速分别为12.0%、14.5%、10.5%，对应EPS分别为1.15、1.32、1.46 元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为17.25元，相当于2017年15.0倍的动态市盈率。

风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。

◆【建筑-苏多永】中国交建：前三季度业绩稳健，拟收购Aecon国际化经营再迈新台阶

公司发布2017年第三季度报告，前三季度累计实现营业收入3072.97亿元，同比增长5.52%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润117.29亿元，同比增长4.04%，扣非后同比增长2.30%。

前三季度营收增速逐季加快，Q2及Q3归母净利润同比出现了下滑；Q3毛利率有所降低，经营现金流大幅转正，筹资现金流大幅减少；货币资金余额及存货同比有所增加，资产负债率得到较好控制；国内外市场新签合同保持强劲增速，路桥及市政环保业务增速突出；拟收购加拿大承包商Aecon公司，发达海外市场并购再下一城。

投资建议：我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.6%、10.5%、11.2%，净利润增速分别为15.4%、15.0%、16.1%，对应EPS分别为1.19、1.37、1.60元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为20.20元，相当于2017年17倍的动态市盈率。

风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。

◆【轻工-周文波】中顺洁柔：收入端有改善，关注行业景气回升可能性！

前三季度营业收入33.5亿元，同比增长22.3%，归属上市公司股东净利润2.46亿元，同比增长36.2%。预计2017年度净利润变动幅度为20%-40%，变动区间3.12亿元-3.65亿元。

Q3收入增长呈加速趋势；浆价反弹部分影响毛利率水平，销售费用率仍待改善；浆价反弹近尾声，18年可能前高后低；持续增长的品牌消费公司。

投资建议：预计公司17-19年净利润分别为3.5亿元、4.4亿元、5.5亿元，分别增长34.4%、25.7%、25%，EPS 0.46元、0.58元、0.73元, 当前股价对应18年约26xPE, 六个月目标价18.75元，维持“买入-A”评级。

风险提示：浆价反弹对成本影响、市场开拓低于预期。

◆【环保公用-邵琳琳】上海环境：三季度业绩增速环比回落，期待2+4平台持续打造

三季度业绩增速环比回落：公司披露三季报，2017年前三季度，公司实现营业收入17.54亿元，同比增长2.81%，归母净利润4.74亿元，同比增长22.53%，扣非后归母净利润4亿元，同比增长5.74%。

全面打造“2+4”业务平台，拿单不断；上海城投旗下环保上市平台，有望进一步享受平台支持。

投资建议：我们看好公司以固废、污水处理为核心，市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复全面推进业务。预计公司2017年-2019年的收EPS分别为0.88元、1.05元、1.22元，对应PE为30.2x、25.2x和21.6x；维持增持-A的投资评级，6个月目标价为29元。

风险提示：项目推进不及预期。

◆【医药-崔文亮】老百姓三季报点评：业绩符合预期，并购步伐加快，驱动业绩高增长

公司公布三季报，2017年前三季度公司实现收入52.58亿元，同比增长21.80%，实现归属于上市公司净利润2.74亿，同比上升31.75%，归属于上市公司扣非净利润2.61亿元，实现同比增长31.69%。

业绩符合预期。销售费用率下降，经营效率持续提升。并购步伐加快，驱动业绩高增长。

投资建议：我们预计2017-2019年净利润分别为3.90亿、5.00亿、6.44亿元，同比增速分别为31.5%、28.1%、28.9%，2017-2019 EPS分别为1.46 元、1.87元、2.41元，对应当前股价分别为38倍、30倍和23倍。预计增发完成后，并购和新建步伐将继续加快。维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为65.5元，相当于2018年35x的动态市盈率。

风险提示：并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，增发不成功风险。

◆【煤炭-周泰】新集能源：前三季度基本面向好，一体化效应有望显现

2017年10月30日，公司发布三季报。其中，主营收入实现54.40亿元，同比增46.08%；归母净利实现1.70亿元，同比降31.45%。

三季度单季毛利率维持较高水平，我们认为主要是由于营业外支出增加的原因。考虑四季度行业进入旺季，需求提高有望带动公司煤炭业务持续改善。随着公司电厂不断投产，未来一体化效应有望持续显现。

投资建议：我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为30%、5%、4%，净利润增速分别为3%、149%、34%；首次给予增持-A 的投资评级，6个月目标价为5.00元，相当于2017年42倍动态市盈率。

风险提示：煤炭价格大幅下跌。

◆【煤炭-周泰】大同煤业：三季度业绩改善，期待塔山矿释放业绩

大同煤业10月30日发布三季度业绩公告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润为6.55亿元(+154.31%)；营业收入为70.28亿元（+ 51.57%）。

三季度归母净利同比增143.89%；煤炭毛利率维持高位；非煤业务难以贡献业绩；色连矿逐步投产，量价齐升期待业绩大幅改善；拟向集团收购塔山矿 21%股权，业绩有望增厚。

投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价6.88元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为7.08亿元/7.95亿元/7.84亿元。考虑公司收购塔山煤矿股权后，测算2017年公司全年归母净利有望实现9.61亿元左右，对应12倍PE，存在一定修复空间。

风险提示：煤炭价格大幅下跌，交易进程不及预期。

◆【家电-张立聪】青岛海尔：内生增长仍强劲

青岛海尔公布三季报，2017Q3单季实现收入416.1亿元，YoY+17%；归母净利12.6亿元，YoY+145%，扣非后净利润YoY+17%。Q3业绩增速超预期；毛利率同比回升。

投资建议：青岛海尔积极把握消费升级趋势和全球并购机会，推进品牌高端化与全球化布局，收购GEA显著增厚了公司业绩，未来全球协同中也将发挥重要作用。我们预计公司2017年~2019年EPS分为1.13/1.32/1.53元；给予买入-A的投资评级，6个月目标价19.8元，相当于2018年15倍动态市盈率。

风险提示：原材料价格大幅上涨，外贸政策风险，汇率风险。

◆【家电-张立聪】美的集团：比预期还要更美的

美的集团公布三季报，2017Q3单季度实现收入628.0亿元，YoY+61%；归母净利润41.9亿元，YoY+26%。不含并购，Q3原业务收入YoY+50%，业绩约YoY+29%。

虽然在成本费用端有诸多利空，但公司Q3收入和业绩再超市场预期。我们预计新冷年空调行业有新的补库需求，而公司洗衣机、小家电业务维持强劲，2018年并无大额摊销费用的影响，业绩有望重回高增长通道。

投资建议：美的集团战略转型成效显著，激励机制明确，长期增长前景可期。小幅上调公司2017年-2019年EPS至2.62/3.33/4.20元；维持买入-A 的投资评级，提高6个月目标价至60.0元，相当于2018年18倍动态市盈率。

风险提示：原材料价格大幅上涨，外贸政策风险，汇率风险。

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