原标题：【听·兴业电新周观点】双积分政策超预期，首选高景气真龙头

最干货结论：

双积分政策再超预期，首选钴、湿法隔膜、设备制造环节，推荐：创新股份（湿法隔膜唯一龙头）、科恒股份、先导智能（设备制造龙头）、寒锐钴业、华友钴业（钴环节持续高景气）、赣锋锂业、天齐锂业等；推荐零部件公司：三花智控、宏发股份等。

重要的事：

工信部、商务部等四部委联合发布《关于2016年度、2017年度乘用车企业平均燃料消耗量管理有关工作的通知》，其中明确规定16、17年CAFC积分不能归零的，将采取调整生产、进口计划及不予列入《产品公告》等一系列措施，严格保障“双积分”政策执行。

电动汽车

CAFC积分的回溯，将对国内汽车市场产生巨大影响，提前开启NEV积分交易市场：

1、 重要干货汇总：（1）13-15年的CAFC正积分可以抵扣16、17年负积分，但是每向后结转一年要乘以80%；（2）16、17年CAFC积分合并考核，两年加起来不为负即可；（3）NEV积分不考核，只要生产过新能源汽车就都会有正积分，都可以用来抵扣当年CAFC负积分；（4）考核不达标的企业，将限制生产、进口及不予列入《产品公告》，惩罚措施严厉。

2、 年底新能源乘用车抢装：根据估算，此次CAFC积分回溯将产生大约150万分左右的的积分缺口，到年底这个时点，对于乘用车企来讲唯一可以填补这个缺口的方法就是多生产新能源汽车。根据现有产能情况，以及车企的积分累计情况，预计到年底前能够拉动至少10万辆的乘用车超预期产量。

3、 NEV积分交易市场提前开启：对于16-17年CAFC积分的回溯，将导致部分乘用车企业的CAFC积分无法在18年清零。因此，此前预计19年开始进行交易的NEV积分市场，很可能提前到18年开始交易，且体量巨大。即使今年内CAFC积分为负的企业全力生产新能源汽车，我们预计到18年仍然会有约100万分左右的负积分无法抵偿。按照2500元/分进行估算，明年的积分交易市场可能达到25亿元。

投资建议：CAFC积分回溯将刺激积分不足的乘用车企业大力生产新能源汽车，更加积极布局新能源汽车产业链，中游环节景气度提升。推荐高景气度环节龙头：创新股份（湿法隔膜龙头）、科恒股份（设备龙头）、寒锐钴业、华友钴业（钴环节持续高景气）、赣锋锂业、天齐锂业等；推荐新能源汽车产业链龙头零部件公司：三花智控、宏发股份等。

新能源发电

光伏：近期光伏板块上市标的三季报业绩靓丽，目前看来11月需求较为稳定，有力保障相关标的四季度及全年业绩。CPIA发布1-9月光伏新增装机42.3GW，同比增长60%，全年新增装机将达到50GW。其中，分布式新增16GW同比增长3倍，全年分布式总量有望接近20GW，增量占比近半，重塑行业装机结构。

价格方面，多晶硅料企业仍在轮线检修，短期价格维持高位，韩国硅料反倾销终裁近期公布，或将影响未来硅料价格走势。硅片环节价格分化，单晶龙头主动降价，单片降价0.4元，单多晶价差收窄，实现了电池端单多晶基本同价，短期实际效果有限，但将刺激单晶后续订单。

我们底部发布深度报告，明确指出三大变量（新增装机、限电、成本下降）持续性改善，行业趋势的延续支持跨年行情，三大变量变化带来三条选股主线：（1）装机中枢提升带动行业出货：通威股份、阳光电源、特变电工；（2）分布式超预期增长：林洋能源、正泰电器；（3）高效产品需求持续攀升：隆基股份。

风电：1-9月份，风电新增并网9.7GW，同比新增1.5GW以上，全年规模将超过18GW。风电设备平均利用小时1386小时、同比提高135小时，弃风限电情况改善显著。根据能源局“十三五”规划，17-20年新增建设规模分别为30.65GW、28.84GW，26.6GW、24.31GW，合计新增风电装机110.41GW。同时，行业核准未建规模110GW以上，上半年招标规模累计16GW都处于历史高点。我们认为，随着中东部项目进入正常建设节奏后，行业装机将保持稳定略增的规模。另一方面，限电情况显著改善，1-9月风电弃风率比去年同期下降了7个百分点，达到15.3%，有效提升存量电站盈利能力。推荐风电行业龙头：金风科技。

新兴产业

特斯拉产业链：特斯拉于美国时间11月2日发布2017年三季报，前三季度实现营业收入86.4亿美元，产量达7.65万辆，总计交付车辆7.32万辆，同比增长约47%，单季度同比增长4.5%。Model 3受产能限制，仅交付200辆，产能预计达到5,000辆/周的时点推迟到2018年一季度末。

（1）供应链整体无大碍，电池是瓶颈所在：特斯拉Model 3产能所面临的主要问题在于电池，其他关键零部件产能已经基本得到解决。特斯拉超级工厂Gigafactory 1的自动化建设难度和周期超过此前预期，但是预计问题解决之后，产能将可以呈指数增长。

（2）生态链建设初见成效，储能收获颇丰：特斯拉前三季度能源收入8.18亿美元，同比增长17倍，持续实现跨越式发展。今年以来，公司在发电侧及用户侧储能业务方面实现突破，订单签署量快速增长。特斯拉的生态链建设已见成效，未来将实现能源产业链的全方位发展。

投资建议：全球新能源汽车产业链受Model 3获得巨大成功的刺激，开始全面发力。宝马、大众等公司将在短时间内推出多款电动汽车满足爆发式成长的市场，供给创造需求的时代已经来临。关注全球主流车企的主流供应体系：创新股份、宏发股份、科达利、三花智控。

燃料电池：韩国现代汽车发布技术路线图：纯电动是基础，燃料电池是最终目标。现代汽车在11月3日举办的中韩汽车研讨会上表示，纯电动汽车是基础，未来将以燃料电池汽车为最终目标。今年以来，全球燃料电池汽车加速发展，我国燃料电池大巴车进展速度加快，关注具有加氢基础设施建设经验的公司：同济科技、富瑞特装、大洋电机等。

储能：本周，奔驰和宝马同时宣布，将利用纯电动汽车替换下来的电池进行储能商业设施的运行。宝马i3及奔驰Smart电动车所用电池目前已经进入首个替换高峰，平均剩余电量为70%-80%，用于储能设施仍然具有较强的经济性。锂电池梯次利用是目前全球都面临的难题，而储能是淘汰的动力电池一个很好的去处。预计2017年，我国化学储能容量可达到1000MWh以上，开工建设及交付项目进入高峰期，项目进入兑现阶段。标的：南都电源、科士达、科陆电子。

工控及智能制造

工控行业当下有两大驱动力：制造业复苏与下游行业自动化升级，当下位置继续看好行业走出世界级龙头公司。

当下在中国制造业升级将带来本土行业龙头崛起，本轮工控行业复苏趋势从2016年底开始确立，2017年上半年行业景气度不断攀升，我们可以看到行业产能利用率在高位，下游订单依然饱满，从宏观角度看，固定增加值与工业增加值等先行指标不再灵敏，出现新兴驱动增长因素。

此轮工控行业复苏只伴随着同步指标PMI的持续走高，但并未见到固定资产投资与工业增加值领先回暖，这意味着旧有的“逆周期投资加码——经济复苏——‘补设备’驱动工控产业回暖”的逻辑链条不能解释或者只能部分解释此轮复苏，新的驱动行业增长的因素出现。我们判断这与装备制造业升级的长期趋势有关。

从微观角度看，典型劳动密集型产业纺织与塑料橡胶正在进行自动化升级。2015年以前，工控行业在纺织、塑料、橡胶领域的景气度与对应下游的景气度完美契合，但2016年这一契合被打破，上述行业景气度继续下滑的同时对应工控设备的需求却在上升。

我们认为只有一种解释能说明这种情况，那就是以纺织与塑料橡胶行业为代表的劳动密集型产业正在进行自动化产业升级。预计产业升级趋势将向其他劳动密集型产业扩张，如包装、印刷、农业等行业，新的蓝海市场正在开启。

当前时点，行业正面临两大主要的边际变化：（1）国内工控正经历驱动方式转型，从原来下游需求扩张拉动转变为人力替代型驱动，以及差异化需求倒逼的装备制造升级推动。（2）全球工控正经历经营方式转型，从制造型逐步转向服务型，从单纯的产品型竞争向产品应用级方案咨询和搭建过度。目前欧美龙头企业正在向解决方案甚至运营转型，本土企业抓住机遇快速提升制造能力进行中低端需求的进口替代。主推两条主线，向解决方案转型的未来工控龙头，推荐汇川技术；深耕细分市场的本土行业龙头，推荐：信捷电气，建议关注：英威腾、弘讯科技。

电力设备

当前电力设备行业整体投资机会并不显著，主要受到了三方面影响，1. 原材料价格上涨，毛利率承压 2.行业增速放缓

3. 下游客户集中度愈发提升，整体价格呈现下降趋势。

因此，我们对板块的观点依然是关注改革和转型，电力设备主要的转型方向是新能源汽车相关产业链，主要通过收购兼并的方式培育新的经济增长点，2016年-2017年部分电力设备公司转型决心尤为坚决，这里我们主要推荐收购标的优质，产业链有协同效应，能够在收购完成之后利用上市公司平台为收购标的继续保持在行业中竞争优势的上市公司，主要推荐长园集团（收购锂电池湿法隔膜公司）与合纵科技（收购锂电池前驱体公司）。

改革方面，电改虽然进度有波折，但预计仍然是未来三年行业主线。我们建议关注优质央企资产证券化进程和电改创造的新的商业模式，这里我们推荐涪陵电力和三峡水利，目前大会已经结束，改革料将提速，推荐关注。

传统的电力设备领域，行业增速有限，关注优质白马做大做强，我们特别提示关注海兴电力，这家16年底上市的配用电整体解决方案提供商，依托多年海外耕耘经验，是本行业新晋白马和最具备跨国公司雏形的公司，未来产品结构不断优化，高毛利业务占比提升拉动公司整体毛利率爬坡。

风险提示：政策调整带来的风险、宏观经济低于预期带来的风险。

2017年01月第一周观点：

2017年01月第二周观点：

2017年01月第三周观点：

2017年02月第一周观点：

2017年02月第二周观点：

2017年02月第三周观点：

2017年02月第四周观点：

2017年03月第一周观点：

2017年03月第二周观点：

2017年03月第三周观点：

2017年03月第四周观点：

2017年04月第一周观点：

2017年04月第二周观点：

2017年04月第三周观点：

2017年04月第四周观点：

2017年05月第一周观点：

2017年05月第二周观点：

2017年05月第三周观点：

2017年05月第四周观点：

2017年06月第一周观点：

2017年06月第二周观点：

2017年06月第三周观点：

2017年06月第四周观点：

‍‍‍‍2017年07月第一周观点：

2017年07月第二周观点：

2017年07月第三周观点：

2017年07月第四周观点：

2017年07月第五周观点：

2017年08月第一周观点：

2017年08月第二周观点：

2017年08月第三周观点：

2017年08月第四周观点：

2017年09月第一周观点：

2017年09月第二周观点：

2017年09月第三周观点：

2017年09月第四周观点：

2017年09月第五周观点：

2017年10月第一周观点：

2017年10月第二周观点：

2017年10月第三周观点：

2017年10月第四周观点：【听·兴业电新周观点】产业调研测景气，数据分析拨浮云

团队介绍

兴业证券电力设备新能源专注前瞻研究和深度研究，目前全面覆盖板块的A股、港股领域。感谢各位投资者大力支持，荣获2016年新财富第三名，我们将再接再厉，为各位投资者提供更加深度、前瞻、优质的服务。

苏晨：团队负责人，5年工作经验，曾在公募基金研究部、券商研究所担任新能源行业研究员，侧重研究电动汽车、新能源发电等领域。

朱玥：负责电力设备以及核电板块，2年行业研究经验，曾担任《财经》杂志能源领域资深记者，侧重研究电力体制改革、核电军工等领域。

曾韬：负责工业控制以及电动汽车板块，3年行业研究经验，侧重研究电动汽车产业链、工业控制等领域。

刘思畅：负责新兴产业研究，2年行业研究经验，侧重研究燃料电池汽车、储能等新兴产业领域。

陶宇鸥：负责新能源发电板块，2017年加入兴业证券电新团队，侧重研究风电、光伏等领域。

责任编辑：