焦煤情况短期好转，但仍需观察钢铁限产后的具体影响。

1、政策限产将发力。本周工信部、环保部发文，要求石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市11月15日至明年3月15日钢铁限产50%，10月1日至明年3月31日焦化企业出焦时间均延长至36小时以上，位于城市建成区的焦化企业要延长至48小时以上（搜狐网）。

2、粗钢产量仍将下降，焦炭库存却仍在上升。受北方地区钢铁生产企业限产措施提前执行影响，预估10月中旬粗钢降幅扩大至日均产量232万吨，环比10月上旬下降1.6%，而部分地区采暖季限产还在准备中，未来全国日均粗钢产量或将继续减少（Mysteel）。而本周焦炭产能利用率下降2.6%至72.9%，但焦化厂和钢厂库存却仍在上升，显示供需仍在过剩状态（Mysteel）。

3、合同谈判前焦煤限产，库存减少需观察。2018年合同价谈判的即将开始，焦煤近期基本面有所好转，钢厂炼焦煤库存822万吨，减22万吨，平均可用天数16.38天，减0.44天（Mysteel），但限产持续性能否达到今年2季度达到效果仍需观察。

动力煤运量减少对冲需求下降，库存略有增长。25日大秦检修正式开始，将持续到11月15日，导致秦皇岛铁路调入量日均环比减少近20%（新浪网），恰逢淡季，六大电厂日耗煤不断下降，下跌20%至50万吨/日，近期港口和电厂库存都是小幅略有增长（wind数据），但北方部分地区已经开始提前取暖，11月1日山西已经开始供暖（新浪网），未来供暖范围还将扩大。动力煤短期基本面短期不强，价格小幅下跌，本周从710下跌至695元/吨（wind数据），我们认为，这个季节的煤价下跌属于正常季节性调整，未来可能好转，但仍需要观察。

行业估值需调整，发掘个股投融资机会。本周看空地产投资和经济基本面的预期再度加强，但货币政策却有所宽松。在大趋势不乐观的情况下，防御性需求的动力煤仍有旺季改善的可能，且煤炭的投资逻辑已经不是看煤价弹性预期业绩增长的时代，而是在政策调控范围内获得长期稳定均衡的收益，煤炭股的机会更多来自估值的变化，而非期待业绩的大幅超预期。我们认为在未来整体投资回报下降的趋势中，低估值的周期股转变为现金流股的概率大大增加，其中一些存在价格改善和融资降杠杆预期的个股（如露天煤业）更值得重视。

投资建议：近两周焦煤库存下降，供需有好转迹象，市场对周期仍非常悲观，在股价和期货已经有较大跌幅的情况下，未来改善的可能仍存在，近期动力煤价小幅下跌属于正常的淡季现象，继续下跌可以为未来的上涨留下空间，我们相对更看好近期供需基本面更好的动力煤，尤其是竞争优势明显的露天煤业。个股建议关注：露天煤业，陕西黑猫，潞安环能，陕西煤业，山西焦化，开滦股份，平煤股份，冀中能源，山煤国际，阳泉煤业，上海能源，中煤能源，中国神华，新集能源，蓝焰控股，瑞茂通，*ST郑煤。

风险提示：政策限产恢复和需求恢复时间不确定