原标题：【中信建投证券】每日精华推荐（2017.11.09）

目录

1.【通信】光迅科技(002281):携手科大国盾，中国芯护航量子通信

2.【煤炭】山煤国际(600546):继续剥离亏损贸易资产，期待后续业绩逐步释放

3.【环保】京蓝科技(000711):签订三份合作框架协议，加速前行，蓄势待发

4.【电新】通威股份(600438):扩张20GW光伏电池产能，打造世界级清洁能源企业

5.【纺服】华孚色纺(002042):新疆产能稳步投放，网链开启华孚时尚生态圈

6.【轻工】造纸包装三季报总结：造纸业绩旺，包装底部布局时

7.【化工】寡头垄断、供给收缩、需求刚性，维生素景气有望长期持续

1【通信】光迅科技(002281):携手科大国盾，中国芯护航量子通信

武超则，S1440513090003 （发布日期：2017.11.07）

事件

公司披露公告，拟出资900万元与科大国盾成立合资公司国迅量子，占45%的股权，布局量子通信上游核心光电子器件。

简评

量子通信保障绝对安全，市场规模或达千亿

量子通信利用量子理论中的量子纠缠效应进行信息传递，是迄今为止唯一得到严格证明的、能从原理上确保通信无条件安全的通信技术。目前量子通信主要通过传输单光子，实现量子密钥分发，利用量子的不可分割性、状态不可复制性保障无条件安全，该技术已日臻成熟。

量子通信在军事、国防、金融等信息安全领域有着重大的应用价值和前景，不仅可以用于军事、国防等领域的国家级保密通信，还可用于涉及秘密数据、票据的政府、电信、证券、保险、银行、工商、地税、财政等领域和部门，未来市场空间极大。据智研咨询测算，短期看量子通信的市场规模超百亿，长期看有望达到千亿。

科大国盾领衔，我国量子通信走在世界前列

我国在量子通信技术走在世界前列：1）2001年由中科大领衔开始了实验室研究阶段；2）2009年国庆阅兵量子通信首次登场，我国成为全球首个应用量子通信技术的国家；3）2015年十八届五中将量子通信列为“体现国家战略意图的重大科技项目”，此后量子通信又被列入“十三五”规划；4）2016年底全长2000余公里的国家量子保密通信“京沪干线”全线贯通，并于2017年9月4日正式通过技术验收；5）2016年8月16日“墨子号”发射，并于2017年8月4日圆满完成预设的三大科学目标，“墨子号”兴隆地面站已实现与“京沪干线”北京接入点的连接。

科大国盾，发源于中科大，为中国第一家从事量子信息技术产业化的创新型企业，已成长为中国最大的量子通信设备制造商和量子信息系统服务提供商，拥有中国最多的量子通信领域技术专利，量子保密移动通信技术系列化专利、高集成终端专利，是全球广域量子通信网络化技术和商用服务的开拓者、实践者和引领者。

光芯片龙头，中国芯护航量子通信

实用化量子通信系统实现需要借助经典光通信网络，产业链结构与光通信行业具有一定相似性，主要包括四个环节：核心器件、量子设备与解决方案、网络建设与系统集成和网络运营。量子通信所需的核心器件中，光电子器件与传统光通信与所区别，量子通信要求单光子发射和探测。单光子接收对探测器的灵敏度的要求极高，噪声必需小，需要在低温下工作；单光子发射需对发射端进行反复衰减，把能量衰减到极低；量子通信核心光电子器件技术壁垒高，核心器件成本能占量子设备的30-40%，长距离传输场景国内仍然依赖进口。

光迅科技为我国光芯片龙头，已经具备10G以下全系列芯片能力，10G以下产品芯片完全自给；具备10G DFB、PIN、APD（16年实现量产）芯片能力，10G EML完成商用验证，10G芯片整体自给率80%左右；25G PD实现商用，25GDFB、EML已开始新一轮流片，预计年末送样，18年有望批量供应。此次，携手科大国盾，布局量子通信上游核心光电子器件，有望补助我国在量子通信核心器件领域短板，加速量子通信规模商用进程。

盈利预测及评级

短期看：业务见底，电信市场逐步回暖，数通或有突破，毛利率回升

1）5G承载需先行，电信市场逐步见底回暖。由于三大运营商资本开支下滑，国内电信市场需求平淡，叠加设备商去库存压力，2017年前三季度电信市场需求低迷；随着中国电信2017年100G DWDM / OTN设备（扩容，6100端）集采资金落实，中国移动2017-2018年OTN设备新建（4.2万端）、扩容（35.7万端）集采落地，中国联通2017年100G波分设备（新建+扩容，超2万端）集中采购招标，电信市场需求逐步回暖；2020年5G将实现规模商用，19年启动部署，5G承载网建设需先行，有望拉动电信市场需求增速重回快车道。

2）数通100G需求火热，云客户突破推进中。北美云厂商加速向100G切换，国内BAT 100G需求快速增长，近期Lightcounting。预计，2017年全球数据中心100G光模块出货量有望达到300万只，调高预测20%，预计2018年主要云厂商对100G光模块的需求翻倍，甚至达到2017年3倍的水平。公司产品全面突破，客户认证推进中，18年将是公司数通业务放量年：1）产品方面，数通100G全系列产品已突破，包SR4/AOC/PSM4/ CLR4/CWDM4/LR4均有参展各类展会，公司于9月光博会推出100G PSM4硅光产品，同时100G QSFP28 自动化系统完成搭建；2）客户方面，在巩固百度、阿里、华为、华三的情况下，16年新增客户美团，在美洲QSFP28 CLR4产品突破主流互联网服务商，17年上半年在亚太及北美市场均取得战略客户突破，并成功转化为大客户。

3）收入结构优化，毛利率回升。2016年以来，受低速产品价格战影响，公司毛利率承压，预计毛利率将呈回升态势：1）收入结构优化，GPON/EPON向10GPON升级，GPON/EPON的萎缩（行业处于零毛利率甚至负毛利率状态），10GPON需求预计进一步方量（行业处于个位数甚至零毛利率状态，随着激光器改善，预计将毛利率将回归常态）；2）数通业务放量，公司数通业务包括10G、40G、100G产品，品类齐全，然而业务体量小，毛利率仍处于低水平；3）光芯片自给率提升，10G DFB全面量产，10GEML客户认证通过，开始批量出货，公司25G DFB、EML预计年末送样，18年有望批量供应。实际上，2017Q3公司毛利率已大幅回升，毛利率达到23.01%，环比提升3.69个百分点。

长期看：5G点亮光通信，高速芯片突破，非光稳步拓展

1）5G点亮光通信。5G的RAN网络将从4G的BBU、RRU两级结构将演进到CU、DU和 AAU三级结构，衍生出前传、中传和回传，5G高带宽需求需引入高速光口，接入、汇聚层需要25G /50G速率接口，而核心层则需要超100G速率接口，仅5G前传将需要25G/50G光模块数千万只。

2）国家级创新中心落地在即，加速高速芯片突破。为积极响应《中国制造2025》，推进实施制造强国战略，公司牵头筹建“国家信息光电子创新中心”，创新中心将围绕硅光、高速光芯片等光电子核心技术，补足短板；10月18日，信息光电子国家制造业创新中心专家论证会在北京召开，建设方案获通过，创新中心落地在即，光迅作为我国光芯片龙头，牵头创新中心筹建和运营，硅光、高速芯片突破有望加速。

3）光器件龙头，非光稳步拓展。作为光器件龙头，公司基于光电子能力优势，积极拓展3D sensing、大功率光纤激光器、激光雷达、物联网传感器、量子通信等非光业务，明确提出2020年非光业务收入占比提升到30%。3D sensing方面，着力研发Vcsel芯片多年，是国内唯一具备Vcsel芯片商用化能力的厂商，目前1G Vcsel芯片已经批量出货，10G Vcsel已经通过了可靠性验证，逐步攻克用于3D sensing的940nm Vcsel芯片。

我们预测公司2017-2018年的净利润分别为3.5、4.5亿元，对应PE分别为49、38倍，维持买入评级，继续重点推荐。

风险提示：1）电信市场竞争加剧；2）数通客户突破不达预期；3）25G芯片研发不达预期。

2【煤炭】山煤国际(600546):继续剥离亏损贸易资产，期待后续业绩逐步释放

李俊松，S1440510120039 （发布日期：2017.11.06）

事件

公司发布公告，拟将其持有的山煤国际能源集团销售有限公司、山煤国际能源集团秦皇岛有限公司、山煤国际能源集团华远有限公司、山煤国际能源集团吕梁有限公司、山煤国际能源集团长治有限公司五家全资子公司100%股权，以协议转让的方式转让给阳泉市国有资本运营投资有限责任公司。

本次交易尚需山西省国资委批准，尚需山煤集团对本次交易评估结果予以核准，山西省国资委对本次交易评估结果予以核准或备案。

简评

自2016年9月以来第三次剥离贸易板块不良资产

此前，公司已分别于2016年9月8日和2017年5月23日发出公告，将下属贸易板块合计9家子公司进行剥离，分别剥离至华融晋商和集团。本次将是公司自2016年9月以来的第三次不良资产剥离。

标的公司概览：净资产、净利润均双双为负

截至2017年中报数据显示，本次协议转让的5家标的子公司其净资产和净利润均双双为负值。由于正式评估工作尚未完成，截至2017年6月30日其合计预评估值为-13.76亿元。由于标的公司分别及合计净资产均为负数，拟定标的资产转让价格各按1元作价，5家子公司资产转让价格合计5元。

对当期损益影响：将确认约9.5亿元转让收益

标的公司净资产账面值约9.5亿元，出售价与交割日经审计确认的标的公司净资产账面值的差额在扣减相关资本公积后将被计入当期损益，按基准日账面值预计公司当期将确认约9.5亿元的转让收益。

资产结构进一步改善，期待后续业绩逐步释放

目前限制公司业绩释放的重要因素正是贸易板块盈利能力较差以及近年积累应收账款的坏账减值损失。通过本次交易，公司资产结构将得到进一步改善，盈利能力得到明显提升。我们重新修正公司2017年盈利预测，预计公司2017~2019年EPS分别为0.21、0.18和0.24，维持“买入”评级。

3【环保】京蓝科技(000711):签订三份合作框架协议，加速前行，蓄势待发

王祎佳，S1440513090007 （发布日期：2017.11.06）

事件

公司签订三份框架协议

2017年11月4日公司发布公告，宣布与新天科技股份有限公司签署《战略合作框架协议》，双方将在智慧农业及智慧水利领域展开合作；与北京三聚环保新材料股份有限公司签订《战略合作框架协议》，将共同发挥各自优势，建立长期合作关系，打造绿色农业产业链；与国家节水灌溉北京工程技术研究中心签订《战略合作框架协议书》，建立战略合作伙伴关系，开展业务和资本等方面的全方位合作。

简评

三份合作框架协议签订，助推公司业务加速前行

公司与新天科技的《战略合作框架协议》协议期限5年。合作内容包括市场合作、联合研发合作、数据共享、技术交流、组建项目和科技奖励联合申报体。新天科技是中国智慧能源、智能表及系统行业的先行者，公司创建于2000年，注册资本5.3亿元，并于2011年8月在深交所挂牌上市，经过多年发展，目前已成为中国智慧能源、智能表及系统的行业领导者，其产品涵盖智慧能源及智能表两大类。公司与新天科技将通过合作优势互补，推动物联网技术在农业、水利等领域的发展应用，提升新型智慧农业、智慧水利的智能化水平和科技含量，抢占行业技术高地。

公司与三聚环保签署的《战略合作框架协议》之后，双方将利用各自产业优势，在农业大数据、农业物联网领域进行合作，合理打造生态农业产业链。三聚环保致力于发展秸秆生物质规模化利用技术以及绿色炭基肥、土壤改良剂和绿色柴油等系列产品，拥有丰厚行业资源，公司在农业节水灌溉领域具有绝对行业优势，未来有望通过合作打通农业上下游产业链，协同作用显现令人期待。

公司与国家节水灌溉中心签订的《战略合作框架协议书》协议期限为4年，合作内容包括科研成果的转化和推广、科研项目合作、项目拓展、数据共享等。国家节水灌溉中心是承担国家和行业有关农村水利发展战略研究项目、重大科技项目的国家级工程技术研究中心，该中心于1999年经国家科技部批准组建，主管部门为国家水利部，依托单位为中国水利水电科学研究院和中国灌溉排水发展中心。未来公司将发挥市场拓展和资源整合的优势，与国家节水灌溉中心在科技创新和顶层设计的优势相结合，以农业节水灌溉为契机，以项目、技术、产品或服务合作为开端，建立在水利领域的长期稳定的业务合作伙伴关系，对公司在农业节水领域的订单落地，以及市场占有率提升将大有裨益。

我们认为公司此番与公司签署合作协议的三家机构均具有一定代表性，分别代表技术服务商、产业链合作伙伴、以及行业权威机构，与这些机构建立良好合作关系之后对于公司未来长期发展将起到助推作用：1）进一步提升公司项目的市场占有率，创造更大的商业价值，加速落实公司战略布局；2）助推公司绿色智慧生态业务发展壮大；3）通过技术创新引领企业发展，打造国内外领先的农业节水灌溉服务模式，提高公司的市场竞争力和品牌影响力。

三大布局落地，“大生态”格局现雏形

公司背靠独特资源优势，在短时间内通过“三步走”战略迅速完成产业链扩张，以“农业节水”、“互联网+”、“生态修复”为支撑的“大生态”产业格局已经显现。1）在“农业节水”方面，通过并购沐禾节水，以龙头身份享受行业发展红利；2）在“互联网+”方面，将生态产业和互联网充分结合，积极探索利用互联网平台模式促进生态项目建设和运营，提升产业附加值；3）在“生态修复”方面，公司通过收购北方园林，业务链条迅速拓展，产业布局又一枚重要棋子落地。

多项政策持续利好，农业节水业务发力

《水利改革发展“十三五”规划》提出新增农田有效灌溉面积3000万亩，新增高效节水灌溉面积1亿亩，按高效节水灌溉投资2500元/亩测算，到2020年节水市场空间超过2500亿元，发展前景广阔。《关于推进农业水价综合改革的意见》，提出用10年左右时间建立健全农业水价形成机制，水价提升将从成本角度倒逼农民控制水费支出，采用节水技术，增加节水灌溉面积。

自2016年以来农业节水灌溉PPP项目呈现加速落地势头，数量与规模快速增长。PPP为行业带来两点变化：1）项目投资规模大，对企业综合能力要求更高；2）增强农户参与度，提升节水意识。在PPP模式快速推进的大背景下，过去行业竞争“小、散、乱”的情形将彻底改变，行业集中度将快速提升，公司作为行业龙头代表正在直接受益。截至目前公司已签订157亿框架协议，其中河北巨鹿县、呼伦贝尔农垦集团、河北邢台威县、内蒙凉城县、托克托县等项目已开始转化为正式订单，业绩加速释放确定性强。

切入清洁能源领域，京蓝能科有望成为又一业绩增长点

清洁能源方面，公司通过设立京蓝能科切入清洁能源服务领域，京蓝能科管理团队产业经验丰富，通过国内外合作快速获取优势技术，在短时间内先后承接多个工业节能项目，涉及余热发电、工业尾气、干熄焦、能源管控和化工产业升级等多个领域，总金额达到11.31亿元，展示出管理团队优异的管理能力和拿单效率。清洁能源板块有望成为公司新的利润增长点。

借力资本运作，积极布局产业投资

通过企业级创新孵化器对优质创业项目和技术进行体外培养，为上市公司提供良好的人才和项目储备；另外，公司积极打造生态产业投资、建设、运营、管理综合性业务平台，设立京蓝建信产业基金，为PPP项目提供雄厚的资金保障。

投资建议及评级

公司管理层具有优质的管理能力和强大的资源禀赋，在资本运作和订单落地方面展示出极强优势；“大生态”产业格局已经初步显现，未来有望成为领域内的稀缺龙头标的；近期大股东增持进一步彰显发展信心，业绩高速增长拐点已经到来。预计公司17、18年将实现营业收入42.41、65.80亿元，归母净利润分别为3.52、5.96亿元，折合摊薄后EPS分别为0.47、0.76元，维持“买入”评级。

4【电新】通威股份(600438):扩张20GW光伏电池产能，打造世界级清洁能源企业

徐伟，S1440514050001 （发布日期：2017.11.08）

事件

公司2017年11月6日公告称下属通威太阳能（合肥）有限公司拟分别与合肥高新技术产业开发区管理委员会、成都市双流区人民政府签署《投资协议书》，在合肥高新技术产业开发区、成都双流区西航港经济开发区各投资建设年产10GW，合计20GW的高效晶硅电池生产项目，主要从事高效晶硅电池生产、研发和销售，以上两个项目总投资预计为人民币120亿元，其中固定资产投资100亿元，流动资金20亿元。

本次20GW高效晶硅电池生产项目拟以无人智能制造路线为主，两个10GW的项目各新增约60条，共120条高效单晶电池生产线。项目将于2017年11月启动，根据市场需求情况，在未来3-5年内逐步建成投产。

简评

光伏电池产能持续扩张，强化领先优势

随着国家太阳能光伏产业的快速发展，高效晶硅电池市场需求不断扩大，截止目前，公司已形成5.4GW的高效晶硅电池产能，在建4.3GW新增产能。此次公司大手笔扩张电池产能，有望提升行业市场集中度，促进业绩进一步提升。

成本优势提高公司盈利能力

得益于公司产品转换效率的提升、产线自动化水平的提高以及优化人员结构，强化与主要客户及供应商的战略合作，公司非硅成本已进入0.2-0.3元/W的区间，远低于中国光伏行业协会公布的行业平均成本线。本项目建成投产后，公司高效晶硅电池产能规模将达到30GW，项目完全建成投产后预计为公司新增营业收入约220-240亿元/年。进一步形成公司的规模优势、成本优势及质量优势。

“渔业+光伏”协同发展，巩固公司龙头地位

在光伏新能源方面，公司主要以多晶硅、太阳能电池的研发、生产、销售为主，同时致力于“渔光一体”、户用分布式发电等终端电站的投建及运维。今年前三季度公司实现营收196.13亿元，同比增长24.95%，实现净润15.29亿元，同比增长69.51%。

预计公司2017、18、19年EPS分别为0.43、0.58、0.75元，对应的PE为23倍、19倍、13倍，给予“买入”评级，目标价10.75。

5【纺服】华孚色纺(002042):新疆产能稳步投放，网链开启华孚时尚生态圈

张芳，S1440510120002 （发布日期：2017.11.08）

色纺纱下游需求旺盛，环保趋严利好色纺纱需求。从需求端看，目前色纺纱主要应用于针织面料，终端应用品类主要是为休闲运动服装，近年来全球运动休闲风盛行，占比持续提升，为色纺纱提供旺盛需求。从供给端来看，全国整体纺纱产能约1.2亿锭规模计算，目前国内色纺纱产能约600-700万锭，占整体纱线产能仅为5%-6%。色纺纱采用“先染色、后纺纱”的新工艺，相对于采用“先纺纱、后染色”的传统工艺，色纺纱能够有效降低生产成本、且更加环保。尤其是在印染行业受环保趋严影响，产能收缩，染费上涨的背景下，相比坯布印染的成本更加节约，色纺纱的性价比更高，有助于色纺纱产品市场推广及占比提升。

产能向新疆转移，产能转移门槛高利好龙头。新疆作为一带一路西部出口核心区，未来政府在纺织补贴方面存在将政策向具备产能优势，能形成产业链的大企业倾斜的可能，龙头强者恒强，行业集中度有望提升。公司作为国内最早进入新疆的纺织企业之一，视新疆为核心生产基地，2014年提出五年间在新疆阿克苏建设合计100万锭产能。截止2017H1产能达到167万锭，其中新疆61万锭。随着阿克苏16万锭高档色纺纱、越南16万锭高档色纺纱以及阿克苏工业园项目持续推进，产能稳健增长，预计2017年末产能有望达到180万锭，其中新疆超80万锭。

网链业务呈现快速增长趋势，未来增值服务有望提升盈利。2011-2016年，网链业务的收入CAGR达46%。与新棉集团合作成立新疆天孚棉花供应链股份有限公司，控股新棉集团下属四个县棉麻公司，以及阿克苏铁路物流站和新疆棉花交易市场，前端网链体系初步形成。后端网链业务，拥有浙江服人网络科技有限公司、浙江易孚电子商务有限公司，浙江菁英电商产业园，后端网链已跨出了第一步。此前公司更名为“华孚时尚”，更加体现出了公司坚定执行“上下游拓展实现产业贯通”的中长期目标的决心。未来随网链下游加强布局，公司为上下游产业链参与者提供更多高附加值服务，收入规模及净利润率有望双双提升。

中长期棉价稳中有升，有望带来预期差。棉花价格和纱线价格密切相关，前几年棉花价格由于国储棉抛储，供需处于弱均衡状态，国储棉连续抛储3年剩余400多万吨，库销比已降至1以下。明年棉花供需缺口大概300万吨，扣除近100万吨配额棉进口量，200万吨供需缺口基本通过抛储弥补。但目前国储棉的优质棉花占比较小，市场屯棉需求旺盛。我们认为，中长期棉价向上概率高，而棉价上涨带动纱线价格上扬，对公司业绩带来正向促进。

投资建议：预计公司2017-2018年净利润7.08 亿、9.22 亿元，同比增长 47.8%、30.3%，EPS分别为0.70、0.92 元/股，对应 PE为15、12 倍，维持“买入”评级。

6【轻工】造纸包装三季报总结：造纸业绩旺，包装底部布局时

花小伟，S1440515040002 （发布日期：2017.11.07）

轻工造纸包装板块2017年三季报陆续披露完毕，总体呈现以下特征：

造纸板块：受国家环保整治及供给侧改革的持续影响，造纸行业产业集中度提高，2017Q3产销两旺，盈利能力提升，三季报业绩靓丽。其中山鹰纸业、太阳纸业、华泰股份、博汇纸业2017Q1-3营业收入同比提升46.26%、34.36%、32.17%、19.69%，归母净利润同比提升591.15%、109.10 %、305.10%、469.60%。

盈利能力方面，行业毛利率、净利率普遍大幅提高。其中山鹰纸业、太阳纸业、华泰股份、博汇纸业2017Q1-3毛利率分别提升7.57pct、3.64pct、2.34pct、10.45pct至23.14%、24.93%、15.44%、24.00%，净利率分别达到11.60%、11.09%、4.94%、9.90%。

营运能力方面，造纸行业依托高集中度，表现亮眼。其中山鹰纸业、太阳纸业、华泰股份、博汇纸业2017Q1-3库存周转率为6.53%、10.80%、11.62%、4.41%，应收账款周转率为8.90%、10.82%、11.10%、11.08%。

包装板块：包装行业下游消费品龙头订单增速稳健，包装产品刚需。其中裕同科技、劲嘉股份、东风股份、合兴包装2017Q1-3营业收入同比提升25.94%、10.73%、23.74%、72.58%，归母净利润同比提升10.90%、-1.24%、14.93%、47.24%。

盈利能力方面，自去年开始上游原材料价格成本高企，对公司盈利构成压力。其中裕同科技、劲嘉股份、东风股份、合兴包装2017Q1-3毛利率分别下降1.75pct、-2.51pct、3.05pct、3.11pct至31.74%、44.66%、42.01%、14.28%，净利率分别下降1.88pct、0.95pct、2.57pct、0.28pct至13.52%、24.48%、24.83%、3.05%。

营运能力方面，其中裕同科技、劲嘉股份、东风股份、合兴包装2017Q1-3库存周转率为6.85%、2.49%、1.91%、5.77%，应收账款周转率为2.28%、3.78%、3.56%、4.77%。

投资建议：造纸行业推荐太阳纸业等。太阳纸业：公司管理优秀、战略清晰、激励到位、新业务前景广阔，业绩保持持续较高速增长，结合公司产能的投放、资本结构的改善以及纸浆价格、溶解浆价格等因素，我们预计公司2017-2018年净利润分别为17.50亿、20.16亿，同比增长66%、20%，对应PE为13x、11x，维持“买入”评级。

包装行业推荐裕同科技、劲嘉股份。裕同科技：前期纸价超预期上涨，压低公司毛利，当前纸价顶部震荡，包装行业迎来底部布局契机，公司依托北美大客户，业绩稳增。预计公司2017-2018年净利润分别为9.71亿元和11.69亿元，同比增长分别为10.97%和20.50%，对应PE分别为28x和24x，维持买入评级。劲嘉股份：公司业绩稳步回升；同时，定增获批，“大包装+大健康”双主业并进；此外，与茅台集团达成合作，为茅台集团设计、生产了“茅台醇”系列包装产品。我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为6.50亿元和8.00亿元，增速分别为13.89%和23.08%，对应PE为25x和21x。（按照最新总股本14.95亿股），维持“买入”评级。

7【化工】寡头垄断、供给收缩、需求刚性，维生素景气有望长期持续

罗婷，S1440513090011 （发布日期：2017.11.08）

维生素：需求刚性+寡头垄断，厂商议价能力强

维生素是生物生长和代谢所必需的微量有机物，目前在营养学上没有替代品。维生素下游超过70%用于饲料添加剂，但在饲料总成本中仅占1%-2%，需求刚性叠加成本占比低，使维生素下游对价格敏感度较低。又由于维生素行业技术壁垒较高且规模效应显著，产能集中较高，呈现寡头垄断格局，厂家具有较高的议价权。

供给端：环保趋严，行业供给侧收紧

环保政策趋严对于高污染的维生素工业意味着产业转型升级的开始：一方面随着落后产能的淘汰，行业供给端逐渐减少，供需关系将由产能过剩转为紧平衡，甚至供不应求；另一方面，小产能出清将使行业集中度提升，龙头企业议价能力进一步增强。两方面因素共同作用形成中长期提价预期。短期来看，由于国内大部分维生素产能都集中在浙江、河北、山东等地，随着第四次环保督察及京津冀大气污染整治措施的实施，行业供给端大幅收窄，造成三季度维生素价格的暴涨。第四季度随着供暖季的到来，环保压力预期只增不减，将对维生素价格形成强有力的支撑，预计短期内维生素价格整体仍呈上涨态势。

需求端：饲料行业回暖带动维生素下游需求稳步增长

维生素下游超过70%用于饲料添加剂。2016年年初开始，国内养殖业回暖带动饲料需求增长，2016年全年饲料产量达到2.09亿吨，同比增长4.5%；2017年1-7月，我国饲料产量达到近1.7亿吨，同比增长5.7%。饲料行业逐步摆脱低谷开始稳定增长，为维生素行业的需求端奠定了坚实的基础。

生素多品种提价，重点关注仍存提价预期的VA、VB6、VC及提价幅度巨大的VB1、VB2、VB5、VD3、VH

年初至今大部分维生素品种提价幅度巨大，VA、VB1、VB2、VB5、VB6、VC、VD3和VH提价幅度尤其高，基本都在30%以上，半数以上提价幅度接近或超过100%。对于这些品种，我们建议关注其对受益企业的业绩贡献及提价可持续性。VA由于帝斯曼停产计划及巴斯夫火灾，VB6由于广济药业火灾，VC由于河北地区冬季环保压力，很大可能延续涨价行情，建议重点关注。

推荐标的

重点推荐业绩弹性大的细分品种龙头兄弟科技、金达威、浙江医药。

责任编辑：