原标题：【华泰电话会议纪要】解读“网传“新能源车补贴退坡方案影响——电新&有色团队

黄斌/电新首席

职业资格号：S0570517060002

补贴退坡影响分析（暨网传补贴调整讨论稿下2018年新能源汽车及电池需求测算）

针对近日流传的新能源车补贴讨论稿对2018年行业的影响，我们对18年新能源车销量、电池需求量、材料需求量做了情景分析。

1、乘用车：A0级及以下乘用车占比下降，但单车带电量提升（续航里程要求提高），A0级以上乘用车调整幅度相对较小，销量+带电量双升导致乘用车电池需求乐观/中性预期下分别为27/20GWh，同比分别增长97/51%；

2、客车：乐观/中性预期下销量分别为8.5/7.7万辆，为确保拿到国家补贴上限，预计平均带电量有所上升，18年客车电池需求乐观/中性预期下分别为10/9GWh；

3、专用车：受补贴政策影响较大，18年电池需求乐观/中性预期下分别为6/5GWh。

4、电池/材料/资源：由于2019年再度面临退坡，以及新能源积分开始执行，2018年乘用车销量/带电量双升弥补客车需求下滑，中游电池、材料需求增速比预期乐观，其中三元正极（YOY+48%）和隔膜材料（YOY+47%）的相对弹性较大，上游碳酸锂、钴的需求增长仍有较强支撑。

建议关注：

1、材料环节价格向下空间相对较小的电解液、正极，标的天赐材料、杉杉股份；

2、龙头企业供应链中受益国产替代+消费替代的隔膜环节，重点看LPC（LG化学、松下、CATL）产业链，标的创新股份、长园集团、星源材质；

3、受益能量密度要求提升带来的软包电池渗透率提升，标的新纶科技。

李斌/有色首席，孙雪琬/有色分析师

职业资格号：S0570517050001

锂：2018-19碳酸锂供需趋于平衡，价稳下量增更为关键！

一、新能源汽车补贴退坡政策可能存在的认知偏差：

1、A00级别汽车补贴退坡后仍有盈利和增量

A00补贴大幅度退坡（单车预计约20度电），但是鉴于电芯成本持续下降，实际影响企业单车毛利约为万元，仍能盈利。根据电新组测算，2018-19年A00汽车仍能保持30-40%的产量增速。

2、补贴总额度预计维持稳定利于新能源汽车继续快速增长

单车补贴虽有下降，电新组预计补贴总额度将维持稳定，结合双记分制将利于新能源汽车产量的持续快速增长。2018-19乘用车预计相对2017年约43万辆增至约58万辆和89万辆；含专用车和商用车的新能源整车产量从2017年约70万辆增至约为90万辆和127万辆。

3、2018-19年单车电池容量和能量密度预计将显著提升

鉴于补贴仍然利于高能量密度和大电池容量车型，A0和A级（单车预计45-70度电）预计将加快增长，我国2020年若实现新能源汽车200万辆生产目标，则45-70度电车型的增速有望达到50-100%增速。

二、利好碳酸锂需求的几个趋势

1、单车碳酸锂单耗持续提升

1）动力三元正成为主流技术

NMC为代表的三元电池正逐步成为国内外新能源汽车的主流技术。根据测算，NMC每GWH的碳酸锂消耗量约为1200t，显著高于NCA的约1040t和磷酸铁锂的约700t。高能量密度正极材料已经具备规模生产能力，622预计2018-2019年大规模推广应用，811有望2020年及以后规模推广应用。

2）单车续航里程要求越高，电池能量密度和容量在不断提升

2016年中国新能源汽车产量预计已经超过全球新能源汽车产量的50%，作为全球汽车的主要消费市场，中国新能源汽车产业方向正在引领全球新能源汽车产业方向。国内新能源汽车补贴政策正在引导产业大力发展高能量密度和续航里程车型。A0和A级新能源汽车电池容量是A00级别的2倍以上，且电池多采用三元正极材料替代低能量密度的磷酸铁锂，碳酸锂单耗也显著提升。

2、流通环节需要2个月左右的碳酸锂库存

无论锂盐生产企业还是正极材料生产企业，鉴于生产周期问题，都需要一定的原料库存。因此不能简单的用碳酸锂终端需求来匹配供给计算供需格局。

3、碳酸锂价格上涨周期中，中间企业库存在逐步提升

我们与正极材料生产产企业沟通，在此轮碳酸锂涨价周期中，多数企业库存已经从2个月左右的库存逐步提升至4-6个月，并且有望保持较高库存水平。并且产业资本2019-2020年还有近一步针对正极材料扩产的规划。

4、储能市场市场保持较高增速

锂电的梯次利用和储能应用呈现出快速增长趋势。

三、海外新能源汽车市场分析

1、2025年之后禁燃压力越来越大

中、德、法、英等主要经济体已经制定或者正在制定燃油汽车禁售时间表，目前全球汽车年产量约为1亿辆。预示着国际汽车巨头们必然要加速进入新能源汽车市场，而锂电已经成为主流技术之一。例如大众、通用、奔驰、宝马等传统汽车巨头均拟在2025年以前加速布局新能源汽车。

2、欧洲多国支持

德国、挪威、荷兰和英国等欧洲国家通过“补贴、减税、路权，针对主路网政府大规模鼓励建设充电设备”等措施，鼓励新能源汽车的快速增加。

3、特斯拉

2017.11.17发布纯电动卡车和一部超跑。

四、全球碳酸锂供需格局

1、锂辉石是正极材料生产厂商首选原材料

动力电池和高端3C产品生产用正极材料生产企业，一般首选锂辉石，次选海外盐湖，最后才会选择国内盐湖。

2、2018-19年国内外碳酸锂供给增速将显著加快

2018－19年，针对全球碳酸锂供应量，我们预计从2017年的22-23万吨跳增至约30万吨和38万吨。

3、2018-19全球碳酸锂需求

2018－19年，我们假设国内A0和A级车增速约30%，电池容量10－20%左右增长；海外非特斯拉新能源汽车增速约20％；特斯拉分别达到约30万辆和50万辆。则针对全球碳酸锂需求，我们预计从2017年的22-23万吨增至约27万吨和34万吨；若考虑流通环节和生产环节库存稳定在4个月，则总需求预计约为30万吨和36万吨。

4、2018-19供需格局从供不应求转为紧平衡

2017年我们预计全球碳酸锂短缺约2万吨，但是随着2018-19年供给跳增，预计产业从供不应求转为供需平衡。

5、供给增加低于预期概率大于高于预期

根据历史经验，鉴于未来锂矿增量多处于澳洲、加拿大、中国等经济发达区域，严格的环评和安评往往导致投扩产进度低于预期。

6、宝马、奔驰、大众等传统汽车巨头尚未规模切入新能源汽车领域，需求增加潜力大

五、投资机遇 － 量比价将更加重要

2018-19碳酸锂价格有望高位震荡，产业享受价格上涨带来的利润增加预计告一段落，产量的扩张将是企业保证盈利稳增的法宝。

2018-19供不应求预计转为平衡，价格近一步上涨概率偏小；但是鉴于传统汽车巨头针对新能源汽车都已蓄势待发，碳酸锂需求增长潜力巨大，供需平衡格局再次转为供不应求不无可能。

2018-19年国内最为可能的优质碳酸锂供给增量预计产于四川的甘孜州和阿坝州，该区域典型矿山储量多处于百万吨级，且品位约为1.3%。因此我们强烈建议关注该区域有关上市公司，例如融捷股份等。

六、风险提示

1、美国新能源汽车补贴和信贷额度下调，对美国新能源汽车市场可能产生显著负面影响。

2、中国盐湖大规模扩产规划，可能造成未来锂盐供给的严重过剩。

钴：2018年供需紧张局势仍将延续，资源企业优势将更为突出

一、供应：寡头垄断，增量受限

1、地域不均衡性，国内先天稀缺

钴属于稀缺金属，和锂相比体量还要更小，供应端绝大部分来自于铜镍伴生矿，在全球的分布是较为不平衡的，非洲的刚果（金）地区拥有全球48%的钴矿资源，中国境内资源禀赋先天稀缺。

2、寡头垄断性格局，产量受控

由于先天性的影响，钴矿产量在企业上均具有较强的集中性，17年嘉能可、欧亚资源、洛阳钼业三家巨头在刚果（金）占当地总供应量50%左右。根据安泰科等机构的统计数据，16年全球钴矿供应量为10.9万吨，到17年达到11万吨以上。我们认为，在垄断性供应格局下，钴的矿山产量受到几大巨头控制；而伴生的特点决定了钴的产能扩张具备不确定性。

3、预期18年全球钴矿增量为1.2万吨

根据我们的统计，17-19年间全球钴矿主要的产出增量来自两个方面，一方面是几大矿业公司旗下大型矿山增产或新建产能释放，其中包括嘉能可的Katanga矿山、欧亚资源的RTR矿山，以及华友钴业在刚果金地区的PE527矿山的投产；另外一方面，是当地一些小矿山的规模化开采，非洲刚果金地区基础设施相对落后，当地丰富的资源量和开发的成熟度并不匹配，钴价上涨后，许多中资企业在当地布局开发，这使得此前较为零散和无序的采矿模式逐渐向规模化生产转变，我们认为小矿山和手抓矿的产出力度的增长也将成为供应的增量。综合起来，根据各个矿的建设进度，以及在非洲地区进行布局开发的企业产出规划，我们预计到18年，全球钴矿的供应增量为1.2万吨左右。

二、需求：三元电池增速较快，3C和合金领域需求维持增长

1、电池占钴需求主导地位

需求方面，据安泰科统计，2016年全球钴消费量大约为10.4万吨，其中电池行业用钴占57.7%，高温合金占比15.4%，硬质合金和硬面合金占比10.8%。

2、高镍化是长期趋势，但需要推广时间

结合调研资料，我们认为，未来高镍化将是动力电池中三元材料的发展趋势，但是受到加工成本和技术性因素的影响，2018年动力电池用三元材料仍将以523和622型号为主，811型号的大规模推广仍需要时间。

3、中性假设下，18年需求增量超过供应

我们根据18年不同情境下的国内新能源汽车销量假设，测算得到18年动力电池领域的钴金属消费增量。按中性假设下【1）客车、物流车销量及平均带电量与今年持平；2）乘用车销量增长25%（由于双积分压力下新玩家的进入，以及19年补贴退坡带来的抢装），单车平均带电量增加20%。】

假设2017年三元电池占新能源汽车比例为30%，则三元材料中全球钴的金属消费量约为0.8万吨，到18年三元材料占比提升至40%以上，需求量的增量为0.4万吨左右；同时考虑到3C电子电池消费扩容的趋势，消费电子用钴也将有所增长，硬质合金和高温合金领域钴的消费假设维持稳定的增速。

综合下来，18年钴的需求增量约为1.5万吨左右。在此中性假设下，明年钴的消费增长将高于供应。而在较为悲观的假设下，钴的需求增量也将达到1.2万吨左右，供需增量总体是匹配的，也就是说，钴的供应紧张格局到18年仍将延续。

三、投资机遇：资源型企业优势将更加明显

我们认为18年全球钴供需仍将维持紧张格局，国内钴生产企业原料紧张的局面大概率持续，原料采购成本和原矿自给率将成为电池材料生产商的重要限制因素。

同时，随着矿山端资源开发程度的提升，原料采购的定价机制也可能发生变化，下游加工企业在议价能力上或将处于更为劣势的位置，拥有上游资源的生产企业的有利地位将更加明显。

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