原标题：【申万石油化工周评论】—— 价格与产能投放 乙烯盈利仍然良好

11月22-24日我们将于上海国际会议中心召开年度策略会，我们邀请了东华能源、海越股份、恒力股份、恒通股份、上海石化、卫星石化、中国石化、中天能源、中国石油等公司，欢迎各位投资者莅临参加。

价格与产能投放

乙烯盈利仍然良好

主要投资要点

上周东北亚乙烯价格近1300美金/吨，与石脑油价差重回700美金/吨以上，而历史平均为440美金/吨。明年国内将有100万吨以上的乙烯投放（主要来自中海壳牌等），同时美国目前有200万吨乙烯产能正在开车；2018年也是美国低成本的乙烷路线乙烯的投产高峰。

1、从全世界近1.5亿吨的乙烯保有量来看，年新增400-600万吨需求，即每年需要4-5套世界级的乙烯装置投产以满足需求。每100万吨乙烯所需要的资金投入约40-60亿美金，大型石化装置的投产需要复杂的试车以及试运转过程，存不确定性，但一般进度多会推迟。在投产前，石化巨头伴对产品进行预销售以及合约货锁定，实际投产后的真正产能冲击反而较少。

2、受制于物流瓶颈，乙烯商品量少，外购乙烯主要来自于非一体化的苯乙烯、EO、VCM等装置；乙烯与聚乙烯价格倒挂或成为常态。美国的乙烯直接运到中国需要200美金/吨以上的运费，而下游聚乙烯的进口关税同样较大。

3、以目前的乙烯价格，各种路线的乙烯生产均能盈利。低油价下，石脑油路线的成本优势能够体现。从成本端，目前外购甲醇制乙烯的成本最高；煤制烯烃如果考虑到直接卖煤的机会成本，仍难与石油路线竞争。

原油：美国原油产量增加，钻机数反弹，上周油价回落；同时10月份中国原油进口放缓。截止11月10日当周，美国原油产量周环比增加2.5万桶/天；原油库存周环保比增加190万桶；炼油厂开工率91%，比前一周增加1.4个百分点。

我们认为后市油价基本面支撑力度较大，维持谨慎看涨的观点。但仍需观察中国需求的变化，以及页岩油的资本开支的持续性。

石化产品：

乙烯：下游开工率提高，价格反弹，中东远洋货冲击减少。目前与石脑油价差超700美金/吨，仍高于历史平均。乙烯商品量少，主要以下游衍生品销售，后期随着冬季建筑保温施工的减少，下游苯乙烯的支撑减弱。从乙烯长期格局来说，来自美国的新增产能影响较大，但我们认为美国新增产能节奏相对较缓、加上乙烯直接出口较难，衍生品仍有关税及物流制约，在当前油价下，东北亚乙烯装置仍有竞争力。

丙烯：市场平稳，交投清淡；下游聚丙烯微跌，但市场库存不高；丁辛醇和环氧丙烷维持弱势。从供应角度，国内炼油厂的开工率对于FCC路线丙烯的影响较大，截止2017年11月16日，山东地炼常减压装置平均开工率为64.66%，较之前一周上涨1.28个百分点。PP长期需求良好，虽供给仍有增加，但是有望通过海外市场消化新增产能。

丁二烯：国内平稳，略反弹；但市场整体仍然过剩。齐鲁石化一条丁苯橡胶因环保关停致需求下降，价格支撑力度较弱。江苏斯尔邦的丁烯氧化脱氢装置开车，对于价格有抑制；同时南京诚志计划新建10万吨/年丁二烯装置。由于今年液化气价格偏高，代替石脑油裂解乙烯的效应不强，因此石脑油副产丁二烯的量仍然充足。

丙烷：冬季需求旺季，价格走强；同时以沙特为代表的OPEC原油减产，新增伴生气受限；丙烷价格走高，丙烯-丙烷价差走低。但国内PDH生产丙烯-PP的利润仍然稳定。

甲醇：冬季限产，价格上涨明显；海外天然气价格上涨，Sabic的ar-razi工厂面临运营问题，港口价格上涨；由于四季度天然气存在供需缺口，预计甲醇有价格支撑。下游MTO对于甲醇的需求持续。由于美国新投产的甲醇产能放缓，但未来伊朗计划扩建甲醇产能较多。我们认为甲醇仍将长期紧缺，预计价格将介于下游MTO能承受的现金成本与完全成本之间。

纯苯：亚洲对美国套利空间打开，美国市场紧缺。国内供应充足，市场略有回落。下游苯乙烯利润良好；其余下游苯胺、苯酚盈利尚可；己内酰胺盈利大幅回落。石脑油加工乙烯增加，以及PX、炼油项目的投产，供给增加。美国受原料轻质化影响，未来有望长期紧缺。

丙烯酸及酯：市场变化不大，下游SAP及丙烯酸酯类需求好转。由于海外丙烯酸装置较老，未来国内出口及竞争力有望提升。

环氧丙烷：价格回落，但行业开工率略有下降，加上库存不高，未来盈利仍然持续良好；国内环保对于供应受限，但来自陶氏Sadara的进口货源有较大冲击。国内占比约60%的氯醇法工艺存环保问题，开工率不足；且双氧水法的工艺不稳定。

涤纶长丝和PTA产业链：PTA价格反弹，涤纶长丝盈利持续向好；涤纶长丝需求启动，旺季的持续性有望增强。我们认为未来PX-PTA-涤纶长丝产业链的中的上下游利润分配更加合理，龙头企业对于价格的控制力度增强，盈利的稳定性有望提升，同时带动估值的回升。

主要投资标的及推荐:

虽然石油化工短期价格波动性加大，但仍建议关注长期盈利的持续性。由于过去五年石油化工行业新增资本开支增速的下降，导致了新增产能供给有限，而同时下游需求的消费属性增强，盈利有望长期向好。在短期油价窄幅震荡，长期缓慢上升的前提下，石油化工产品盈利整体稳定，但是价格趋势的弹性不大。投资主线仍然是资产负债表健康、盈利稳定、业绩持续改善的行业龙头企业。

乙烯盈利良好；PX-PTA-涤纶长丝产业链持续向好；沿海地区甲醇上涨，在海外天然气上涨等因素带动下，基本面良好。相对于海外能源巨头埃克森美孚、BP、壳牌、雪佛龙、道达尔等公司，中国石油和中国石化仍有较大的估值优势（PB、PE以及资源储量等角度），建议积极配置。从资源价值（Santos油气资源）、甲醇盈利向好、天然气产业链布局等，推荐新奥股份。

油服行业弹性较大，预计油价如果稳定在60美元/桶以上，油公司后续资本支出将提升，油服公司届时有望迎来量价齐升，建议关注龙头公司海油工程以及布局北美油服的弹性标的通源石油、拥有地理位置和资源优势的贝肯能源。涤纶长丝盈利持续良好，推荐恒力股份。

天然气板块需求确定，看好相关产业链投资：

1）、煤改气带来的需求量大增；2）、国际能源巨头豪赌天然气产业，未来海外长期供应增加（如澳大利亚高更、俄罗斯亚马尔项目等）；3）、价格公式多元化，亚洲定价话语权的增加；4）LPG价格大涨，部分领域LNG替代效应的体现。

正文

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原油板块

油价：至11月17日收盘，Brent原油期货收于62.72美金/桶，较上周末下降1.26%；NYMEX期货价格收于56.55美金/桶，较上周末下降0.33%；周均价分别为62.26和55.90美金/桶，涨跌幅分别为-2.38%和-2.03%。美元指数收于93.69，较上周末下降0.74%。

原油及相关库存：2017年11月10日美国原油商业库存4.59亿桶，周环比增加190万桶；汽油库存2.104亿桶，周环比增加90万桶；馏分油库存1.248亿桶，周环比减少80万桶；丙烷库存7468万桶，周减少252万桶。

美国炼厂开工率：至2017年11月10日当周，美国炼厂开工率为91%，较之前一周增加1.4个百分点。

天然气价格：11月16日北美天然气价格期末收于3.05美金/百万英热，同比上周同期下降4.69%；当前布伦特原油与天然气价格比约为20.12（百万英热/桶），历史平均为24.34（百万英热/桶），当前天然气性价比已经凸显。

美国原油产量：11月10日美国原油产量为964.5万桶/天，较之前一周增加2.5万桶/天，较一年前增加96.4万桶/天。

11月17日美国钻机数915台，与上周增加8台，年增加327台；加拿大钻机数208台，周数量增加5台，年增加24台。其中美国采油钻机738台，周数量不变，年增加267台。

全球钻机数： Baker Hughes公布2017年10月全球钻机数共2077台，较上月减少4台，较去年同期增加457台；其中美国钻机数922台，月减少18台，年增加378台；加拿大钻机数204台，月减少6台，年增加48台；除美国、加拿大之外的钻机总数为951台，月增加20台，年增加31台。

EIA短期能源展望（2017年11月7日）

1、EIA预计10月份美国原油产量为930万桶/天（较9月水平下降9万桶）。10月份，墨西哥湾的原油日产量平均为140万桶，比9月份的水平低26万桶。EIA预计，未来几个月美国原油产量将继续增长；预计2017年日产量为920万桶/天，2018年990万桶/天，超过1970年创下的每天960万桶的纪录。

2、 Brent原油10月均价为58美元/桶，比9月均价高1美元。预计Brent原油2017年均价为53美元/桶（比上期预期高1美元/桶），2018年为56美元/桶（比上期预期高2美元/桶）。预计WTI原油在17-18年期间平均价格比Brent原油低5美元/桶（比上期预期高1.5美元/桶）。

3、 预计2017年天然气产量为734亿立方英尺/天（比上期预测低2亿立方英尺/天），与2016年比增加6亿立方英尺/天；预计2018年产量同比增加55亿立方英尺/天（比上期预测高出6亿立方英尺/天）。

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石化板块

烯烃价格：上周石脑油日本到岸周均价下降9美金，为586美金/吨；丙烷11月16日CFR远东较上周同期上涨22美金，为588美金/吨；乙烯周均价上涨19美金，为CFR东北亚1299美金/吨；丙烯周均价下降7美金，为CFR中国931美金/吨（山东地区较之前一周下降200元，为7800-7900元/吨）；丁二烯周均价上涨14美金，为CFR中国1009美金/吨。

芳烃价格：纯苯外盘周均价下降5美金，为FOB韩国840美金/吨（国内华东价格下降150元，为6550元/吨）；PX周均价上涨1美金，为 CFR 中国901美金/吨；PTA期末价格较上周上涨220元，为5520元/吨。

石脑油裂解价差：石脑油价格回调，乙烯反弹、丙烯小幅回落、丁二烯平稳，上周石脑油裂解乙烯价差为120美金/吨，较之前一周上涨15美金/吨（未考虑副产品利用），远高于历史平均的数值。

乙烯与石脑油价差：石脑油价格回落，乙烯反弹，乙烯目前与石脑油价差713美金/吨，较之前一周上涨28美金/吨，远超历史平均442美金/吨的水平。

丙烷脱氢价差：丙烷价格居高，丙烯回落，丙烯与丙烷价差为232美金/吨，较之前一周下降14美金/吨，历史平均价差为357美金/吨。

丁二烯与石脑油价差：丁二烯价格略反弹，与石脑油价差为373美金/吨，与之前一周周相比上涨23美金/吨，历史平均为997美金/吨。

PX与石脑油价差：PX与石脑油价差在315美金/吨，较之前一周上涨28美金，价差历史平均为438美金/吨。

PTA与PX价差：PTA-0.66*PX价差为784元/吨，较之前一周上涨202元/吨，历史平均为602元/吨。

涤纶长丝与PTA、乙二醇价差：涤纶长丝POY价差为1869元/吨，较之前一周下降12元/吨，历史平均为1349元/吨。

丙烯酸与丙烯价差：丙烯酸价格反弹，与丙烯价差为2051元/吨，较之前一周上涨158元/吨，仍低于历史4800元/吨的价差平均值。

环氧丙烷与丙烯价差：环氧丙烷价格回落，上周环氧丙烷与丙烯价差为5233元/吨，较之前一周下降219元/吨，历史平均为4503元/吨。

天然橡胶价格回落 有望支撑合成橡胶格局向好：天胶回落，合成胶反弹；天然橡胶与顺丁橡胶BR9000的价差1329元/吨，较之前一周减少325元/吨，历史平均超过2000元/吨。

行业信息：

1、晋华炉3.0通过连续稳定现场考核。11月11~14日，合成气/蒸汽联产水煤浆水冷壁煤气化炉（晋华炉3.0）通过中国石油和化学工业联合会组织的连续稳定72小时现场考核，气化炉各项技术指标达到或优于设计。该技术由清华大学山西清洁能源研究院、北京清创晋华科技有限公司、山西阳煤化工机械（集团）有限公司和阳煤丰喜肥业（集团）有限责任公司共同开发。

2、神华煤制油入股上海浦景。11月16日，神华煤制油化工有限公司正式入股上海浦景化工技术股份有限公司，双方将依托各自优势，在煤化工、高分子材料等领域开展一系列深度合作。据了解，浦景在国内的合成气制乙二醇项目共计13套，规模398万吨，市场占有率达45%，处于国内领先水平。该公司董事长诸慎表示，浦景将在煤基路线合成PGA、聚对苯二甲酸丙二醇酯（PTT）、甲基丙烯酸甲酯（MMA）及醋酸直接加氢制乙醇等领域开展研发与推广工作，并携手神华，一起推动煤化工产业的健康快速发展。

3、台湾OPTC计划下周启动精对苯二甲酸新厂。据普氏能源资讯11月14日新加坡报道，据一位知情人士透露，在获得地方当局的批准以后，台湾亚东石化有限公司(OPTC)计划在下周启动其建在台湾桃园的150万吨/年的精对苯二甲酸厂。OPTC目前在桃园运行另外两个精对苯二甲酸厂，它们分别是40万吨/年的1号厂和50万吨/年的2号厂。尽管OPTC官员此前曾说，当这个新厂开始生产时，40万吨/年的1号厂将永久关闭，但消息人士补充说，是否永久关闭将取决于市场行情。

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