原标题：晨报

重点推荐：交运郑武/岳鑫认为2018年国内干线航空票价仍有较充足上涨空间，随着航空票价市场化改革持续推进，预计未来三年价格管制有望有序放松，票价最终取决于供需关系，推荐南方航空、中国国航等；一般推荐：公用事业徐强/周妍认为近期水电政策利好不断，煤电联运带来火电价格存在提升空间，推荐华能国际、华电国际等。

1、行业专题研究：航空《中国航空票价市场化路径回溯与展望（2004-2020年）》

航空票价市场化改革，超级周期从分歧到共识。自我们2016年5月首次提出“航空超级周期”中期逻辑判断以来，“航空干线市场已无票价上升空间”一直是最主要的逻辑分歧之一。我们认为即使在目前的价格管制下，2018年国内干线仍有较为充足的票价上升空间，且2018年将迎来票价与客座率的交替上行。但是目前大部分国内航线票价上限管制，确实在一定程度上影响了高客座率向高票价弹性的传导。我们梳理了2004-2016年改革文件，欣然发现，航空票价市场化改革目标明确，路径清晰。维持南方航空（600029）、中国国航（601111）和东方航空（600115）增持评级。

2004年民航价格体制改革大幕正式开启。上世纪八九十年代中国民航运价管理经历了从严格管制到逐渐放松的反复探索。直到2004年《民航国内航空运输价格改革方案》，首次确立了民航运价体制改革的大方向，明确将逐步扩大航企自主定价权。取消了对票价的直接管理，改为对基准价与浮动幅度的间接管理。即国内航空票价以每客公里0.75元为基准价，票价上浮不得超过基准价的25％，下浮最低45％。同时，首次放开了94条短途航线的票价管制。

2010-2016年政策频出，航企自主定价权逐步扩大。过去十年客座率不断上升，特别是部分干线市场愈加凸显的供需矛盾，为票价市场化提供了内生需求。而十余年间，票价市场化改革目标坚定，且从2010年起，步伐渐快。2010年放开两舱票价，2013年取消票价下浮限制，2014年修改基准票价定价规则，2016年放松375条航线票价管制，目前已有724条航线实行市场调节价。

2015年明确时点：2020年市场决定票价机制基本完善。2015年民航局发布《关于推进民航运输价格和收费机制改革的实施意见》，明确：到2020年，国内航线客运票价主要由市场决定的机制基本完善，科学、规范、透明的价格监管制度基本建立。未来供需将成为票价关键。

目标清晰，路径隐现。目前仍有超1600条航线实施政府指导价，票价上限受到政府管制。价格管制不仅扭曲了价格信息，而且不利于航空公司通过消费力高的东部航线盈利，交叉补贴培育西部较低消费能力的航线。回顾民航局过去十余年的政策脉络，我们猜测未来三年将继续推进有序的管制放松。不过，我们不建议投资者对短期票价弹性报以过高的预期。航空是可选消费，考虑到折扣调节机制，实际票价仍将取决于供求关系与消费者的支付能力。

二、今日一般推荐

1、行业日报/周报/双周报/月报：电力《10月份用电量增速放缓，可再生能源配额制有望推出》

下周观点：1）水电：水电近期不断迎来政策利好，9月能源局发文拟延长大型水电增值税退税优惠政策，大水电充分受益；10月能源局、发改委出台《关于促进西南地区水电消纳的通知》；本周能源局、发改委出台《解决弃水起风弃光问题实施方案》，可再生能源配额制有望推出，水电弃水问题有望显著改善；此外，如果火电标杆电价予以上调，则外送水电价格也会相应提升，外送电占比高的大水电受益。受益标的包括川投能源、国投电力、长江电力。2）火电：动力煤价高位运行，按照煤电联动政策要求，上网电价将有提升空间，火电盈利能力存边际改善空间，但是政策能否实际执行尚存不确定性。推荐受益于煤电价格关系改善弹性较强的华能国际、华电国际。

上周市场回顾：本周火电、水电、新能源发电、燃气板块分别上涨-3.11%，-1.52%，-2.20%，-4.58%，相对沪深300涨幅-3.13%，-0.43%，-2.35%，-5.20%。各版块涨幅第一的公司分别为国电电力（1.2%）、长江电力（2.1%）、凯迪生态（2.5%）、胜利股份（2.1%）。

上周行业动态：中电联发布1-10月电力数据：1-10月全社会用电量累计52018亿千瓦时，同比增长6.7%，需求保持稳定。从单月数据来看，10月份全社会用电量5130亿千瓦时，同比增长5.0%，增速较去年同期下降2个百分点，创年内新低，主要是受工业用电增速大幅回落影响。10月份水电受益于来水情况较好，单月发电量同比增速为16.9%，延续了进入丰水期后的高速增长。而火电由于10月份全社会用电需求不振，叠加水电挤压效应显著，火电单月发电量继续走低，10月同比增速仅为-2.8%，我们预计随着冬季供暖季的到来，用电需求回升，同时丰水期接近尾声，火电利用效率有望逐步提升。

煤炭价格更新：秦皇岛动力煤价明显下降。大同优混（Q5800K）平仓价702.2元/吨，周环比下降22.4元/吨；山西优混（Q5500K）平仓价676.2元/吨，周环比下降22.4元/吨；山西大混（Q5000K）平仓价581.4元/吨，周环比下降20元/吨。环渤海动力煤环比下降1元/吨。环渤海动力煤综合平均价格指数577元/吨，较去年同期下降4.5%。国际煤价小幅下降。欧洲ARA 港动力煤、理查德RB动力煤、纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价周环比分别下降0.07%、3.14%、2.75%。

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