原标题：【银河晨会】有色金属：择时布局电解铝板块

摘要

军工：板块近期持续调整态势，部分优质个股超跌明显，受航天科工集团公司制改革影响，市场对军工集团改革预期升温，板块普涨，布局良机显现。中长期建议配置低估值白马+高弹性民参军品种，推荐航天电器、中国动力、四创电子、海兰信、全信股份等。

煤炭：密切关注行业供给侧改革的最新政策及执行力度，可供关注的投资主线包括：煤炭企业国企改革相关概念；细分行业龙头；成本控制良好的先进产能代表等。后续，市场给予煤炭股估值提升的逻辑有望从高价格高盈利弹性切换到业绩+高分红预期上，建议关注具备低估值且业绩优异的龙头企业中国神华、陕西煤业、露天煤业、兖州煤业。

一、市场简评

周三A股继续横盘整理。上证综指收盘上涨0.59%，报收于3430.46；深成指下跌0.36%，报收于11560.80；创业板下跌0.19%，报收于1853.38。行业方面，军工、银行、煤炭、石油石化、钢铁、建筑、交运、有色行业涨幅超过0.71%。主题方面，3D传感、芯片国产化、航母、通用航空、打板、卫星导航、大央企重组、军民融合涨幅超过1.70%。两市共成交5659.75亿元，较上一交易日（成交5625.32亿元）略有放量。

国际市场方面，周三欧美股市涨跌不一，纳指续创新高，道指和标普500指数小幅下跌。美联储会议纪要显示，12月大概率加息，但低通胀担忧持续。消息称银监会将一刀切清理整顿现金贷平台，中概网贷股连续第二日重挫，拍拍贷大跌24.26%。泛欧斯托克600指数下跌0.3%。亚太股市收盘全线上涨，日经225指数涨0.48%。周三COMEX黄金期货收涨0.79%，报1291.8美元/盎司。COMEX白银期货收涨1%，报17.13美元/盎司。周三NYMEX原油期货收涨1.23美元，涨幅为2.16%，报58.06美元/桶，突破58美元创两年半以来新高。周二在岸人民币兑美元16:30收盘价报6.6159，创11月2日以来新高，较上一交易日涨178个基点。人民币兑美元中间价报6.6290，调升66个基点，升幅创11月15日以来最大。周三美元指数纽约尾盘大跌0.78%，报93.2415，创10月19日以来新低。美联储会议纪要对低通胀担忧并未缓和，纪要公布后，美元加速下跌。

1、【上海再推6幅租赁房地块】上海市规土局再次公告挂牌位于黄浦区、闵行区、浦东新区的共计6幅国有建设用地使用权，土地用途均为租赁住房。这是上海自今年7月首次推出租赁住房用地以来，不到半年时间内第5次批量推地，合计已挂牌21幅、成交15幅。目前已成交的租赁房地块均被上海地方国企收入囊中。

2、【网络小贷凛冬将至？业界预测特急监管函只是第一步】监管层近日发布“特急”文件，要求立即停批网络小贷牌照，禁止新增批小贷公司跨省开展小贷业务。

3、【前九月万能险：47家负增长，12家增超60%】保监会最新披露的数据显示，今年前9个月，万能险保费呈现两极分化：有47家寿险公司万能险出现负增长，其中10家同比下滑超过90%；有23家正增长，其中12家增速超过60%，个别增速达到3012.79%。从整体情况来看，2017年1-9月，有71家寿险公司有万能险保费收入，万能险累计新增交费为4,653亿元，同比减少53.06%。

4、【航天科工领跑军工央企改制，央企将迎来公司制时代】近日航天科工已得到国务院国资委获批完成公司制改制。改制后，航天科工由全民所有制企业整体改制为国有独资公司。此次航天科工可以说已领跑军工央企改制，根据已完成改制的军工集团经验来看，预计剩余几家军工集团也将大概率改制成为国有独资公司。

当前经济总体较为稳定，继续关注主题性、结构性机会。市场仍呈现结构性行情特征，继续关注国家发展战略、供给侧改革、国企并购重组及PPP等主题。

关注11月组合。11月的月度组合包括：正业科技（300410）、贵州茅台（600519）、上汽集团（600104）、荣盛发展（002146）、万科A（000002）、ST生化（000403）、宇通客车（600066）、北新建材（000786）、上海电力（600021）、四维图新（002405）。

中期组合包括：正业科技（300410）、贵州茅台（600519）、健友股份（603707）、中国平安（601318）、北新建材（000786）、宇通客车（600066）、中国动力（600482）、天齐锂业（002466）、四维图新（002405）、苏州科达（603660）。

长期组合包括：正业科技（300410）、长春高新（000661）、北新建材（000786）、建投能源（000600）、贵州茅台（600519）、中国平安（601318）、航天电器（002025）、杰瑞股份（002353）、四维图新（002405）、宇通客车（600066）。

（分析师：华立）

二、今日热点

有色金属：择时布局电解铝板块

1、事件

本周二SHFE铝下跌2.45%，触及近三个月低点。

2、我们的分析与判断

（1）采暖季限产不及预期

近期沪铝的下跌，最关键的因素是采暖季限产严重不及预期。按照之前各部委以及各地方政府发布的方案，采暖季电解铝预期将限产314.8万吨。市场之前对于采暖季限产充满信心，认为在电解铝供给侧改革之年以及有史以来最严环保限产之下，采暖季的限产政策将被无折扣执行，而且有超预期的可能。这种情况下，采暖季限产后电解铝的供应缺口将被进一步拉大，支持价格的上涨。而沪铝也在这狂热的预期下，在采暖季限产前就大幅上涨，并触及了16000-17000元/吨近6年的高位。可以说铝价在16000元以上的高位价格是包含了市场对于采暖季限产完全执行甚至是超预期执行的预期的。而在本周初电解铝采暖季生产已基本落实的情况下，实际限产产能仅有112万吨，远不及之前314.8万吨的预期。这主要是由于魏桥铝业采用违规产能去抵扣采暖季的限产产能并得到了政府的默许，其电解铝运行产能维持在650万吨，而此前根据滨州市政府发布的文件市场预期魏桥在合规产能的基础上限产30%，理应限产产能高达194万吨。在采暖季限产远不及预期的情况下，铝价快速下跌。

（2）氧化铝价格下跌，成本支撑下滑

氧化铝价格下跌是电解铝价格下跌的另一重大原因。原先市场认为电解铝价格可以维持在16000元的高位的另一原因就是成本支撑。由于环保与采暖季限产的原因，氧化铝产量减少，其价格大幅上涨，从8月到10月底氧化铝价格上涨50%，到达了3840元/吨的高点。而电解铝的氧化铝单耗接近2吨，在氧化铝价格大幅上涨的过程中电解铝的生产成本也在大幅上涨。11月初时电解铝行业平均生产成本已经到达了16000元/吨，接近其市场售价。市场认为成本将有限支持电解铝的价格。而11月中旬后，氧化铝价格开始下跌，导致电解铝的生产成本下降。在没有了16000元/吨的成本支持后，受采暖季限产不及预期影响，电解铝价格也无抵抗式下跌。

（3）经济数据暗示需求下滑风险

上周国内10月经济数据环比下滑，显示了我国经济在四季度可能出现下行的迹象，这直接加重了市场对于铝未来需求走弱的预期。而供应方面采暖季限产不及预期，铝消费偏淡且存在边际走弱的可能，铝现货库存不断走高难现拐点迹象。这直接打击了市场信心，打压铝价。

3、投资建议

尽管采暖季限产不及预期，但沪铝价格在近期的大幅下跌已释放了绝大多数的风险，未来或将对市场的悲观情绪进行修复，铝价或有反弹机会。而A股市场电解铝板块个股也已有2个月40%-50%的调整幅度，市场预期已快接近底部，再向下空间有限。

考虑到在供给侧改革后电解铝的产能增速将遇拐点之年且行业结构改善，以及我国经济韧性十足，需求面有超预期的可能，我们仍看好电解铝板块在供给侧改革政策下未来的发展趋势，建议投资者可以择时布局电解铝板块，关注个股中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业、中孚实业。

4、风险提示：1）供给侧改革不及预期；2）铝下游消费不及预期；3）电解铝价格大幅下跌。（分析师：华立）

军工：中长期建议配置低估值白马+高弹性民参军品种

一、事件：周三军工板块指数（CI005012）涨幅3.39%，位居涨幅榜第一。

二、我们的观点

1、军工集团市场化改革破冰。22日，航天科工集团多家上市公司公告“中国航天科工集团公司已由全民所有制企业整体改制为国有独资公司”。此次改制可谓脱胎换骨，意义深远。前后区别主要体现在四个方面，首先是法律依据由遵循《企业法》变为遵循《公司法》，其次是管理体系由注重行政隶属关系变为注重以资产为纽带的产权关系，再次是治理结构由 “老三会”变更为有机结合“老三会”的“新三会”，最后是管理者角色由负责人变为执行者。我们认为此次改制是航天科工集团向真正市场化改革迈出的重要一步，将在军工体系内形成强烈的标杆示范效应，也标志着继军队改革之后军工集团改革开始提速。

2、军工板块超跌反弹需求。上周中证军工指数大幅下挫5.40%，年初至今已累计下跌13.75%，在所有一级行业中排名靠后。军工板块延续调整态势，部分优质个股动态市盈率已跌破30x，PEG甚至跌破1，并持续低位运行，超跌现象明显，我们认为逢低布局良机已现。

3、中长期建议配置低估值白马+高弹性民参军品种。从中长期来看，军工板块的投资机会依然主要来自于军工改革进展、订单增长带来的业绩提升，主题性投资机会不大。考虑军工行业发展空间、军工股估值和成长前景，我们建议配置低估值白马，包括航天电器、中国动力、四创电子、内蒙一机以及高弹性民参军品种，推荐海兰信、全信股份等。

（分析师：鞠厚林）

煤炭：密切关注行业供给侧改革的最新政策及执行力度

1．事件

周三煤炭板块指数（CI005002）涨幅2.33%，位居涨幅榜第三。

2．我们的分析与判断

（一）市场表现低于沪深300，板块存在超跌反弹需求

从2017年9月初到11月初，两个月的时间，煤炭开采指数2相对跑输沪深300 十七个百分点。从年初至今的全国煤炭价格指数来看，全国煤炭价格经历了2016年下半年的快速上涨，2017年初维持高位，进入4月份，煤炭价格经历了一波调整，从六月份开始又继续快速上涨，10月份又高位进行小幅调整。总体来讲，当前动力煤高位承压，炼焦煤价格小幅下降但预计空间有限。

在行业基本面没有发生大的波动，依然比较乐观的情况下，行业指数较大幅度跑输沪深300，我们认为板块存在波段性反弹机会。

（二）供暖季即将到来，煤炭消费旺季有望带动板块反弹行情

煤炭行业三季报总体盈利能力有所提升，业绩保持稳健。从四季度煤价趋势来讲，预计依然维持在较高的水平，行业龙头企业的业绩保障性较高。进入四季度，供暖季即将到来，是煤炭消费旺季，行业有望在季节性因素的带动下获得超跌反弹机会。

（三）资金面角度来看，板块也存在反弹机会

煤炭板块成交量和成交金额在8月份达到阶段性顶点之后开始逐步缩量，10月份创阶段性（年初以来）新低，板块间的资金流动需求也使得煤炭板块存在一定的反弹需求。这从11月初的成交量有所放量也能看出趋势。

（四）国企改革快马加鞭，有望带动板块走出新一轮国改行情

山西国企改革是贯穿2017-2018年的煤炭板块的热点主题投资内容，从2017年2月山西省长王一新在山西国有资产监督管理会议上提出了山西国企的14个问题作为发令枪，山西国改正有条不紊的进行着。近日，西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、大同煤业、山煤国际等数十家山西省属国企陆续发布公告称，实际控制人山西国资委将持有的控股股东股权注入山西省国有资本投资运营有限公司。进入四季度，山西以煤炭集团为代表的国企改革有望集中爆发，从而带动板块走出一轮国改行情。

经历了近3个月的筹划准备，中国国电集团公司与神华集团有限责任公司重组最终完成，超1.8万亿资产的能源巨无霸起航。11月20日上午，国家能源投资集团有限责任公司(下称“国家能投”)召开中层以上管理人员大会，中共中央组织部副部长高选民宣布了党中央、国务院关于国家能投领导班子配备的决定，其中，乔保平任董事长、党组书记，凌文任董事、总经理、党组副书记。国家能源投资集团将改变中国的能源和电力格局，尤其对煤炭、电力、新能源行业影响深远，开创煤电一体化经营的新产业形态。

我们认为，国企改革无论是在央企层面还是在地方国企层面都在快马加鞭的进行中，或成为引爆煤炭板块行情的持续性主题投资机会。

（五）关注年报行情

今年三季报中，中国神华表示，鉴于2016年市场煤价前低后高等因素的影响，集团2017年归属母公司股东的净利润同比增福将达到或超过80%，2016年中国神华净利润为227.12亿元，故2017年全年净利润有望达到400亿元以上，是已经发布2017年全年业绩预告企业中预增类上市公司中实现归母净利润最多的公司，鉴于2017年中国神华实施大额分红市场反应较好，公司在2018年初有望再次实施大额分红，建议投资者重点关注。

（六）长期合同紧锣密鼓签订中，为龙头煤企带来良好业绩保障

近日，发改委印发《关于推进2018年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》一文，关于下水煤合同定价机制，要求继续参照上年度“基准价+浮动价”的办法协商确定定价机制，对基准价协商不能达成一致意见的，仍按不高于2017年度水平执行，同时，要求各省区规模以上煤炭、发电企业集团签订中长期合同数量应达到自有资源量或采购量的75%以上，中长协比重的提升将为龙头煤企带来良好的业绩保障，同时提升相关企业的分红预期。

（七）炼焦煤表现疲弱，动力煤价格下跌空间有限

焦煤焦炭方面，进入雾霾季节，环保监管持续从严，限制炼焦煤企业开工生产，钢企和焦企开工持续回落，尤其是大型焦化企业受政策影响，开工率明显下降。前期焦炭价格在连续深跌后有止跌迹象，部分钢企出现提高采购价格迹象。本周炼焦煤表现依然疲弱，下游依旧持观望态度，市场情绪较为悲观。

动力煤方面，大秦线检修结束后，运力释放，港口煤价持续小幅下跌，环渤海动力煤指数也呈小幅下跌走势，但在四季度供暖需求支撑下，动力煤下跌空间不大。随着气温逐渐降低及南方水电走弱，火电发电逐渐恢复，库存可用天数环比下降2天至20天。受大力度安检、露天矿征地滞后等影响，旺季动力煤整体供应增量有限。

我们认为，炼焦煤板块的悲观情绪有待进一步释放，动力煤价格下跌空间有限，相对偏紧的供给会给其价格带来一定程度的支撑，也支持板块持续寻底。

3．投资建议

我们建议重点关注行业龙头中国神华，业绩增长稳定，叠加国企改革预期，市盈率2017年15x，2018年13x，有望在本轮反弹中获得超预期收益。其次仍建议关注陕西煤业，公司业绩释放充分，估值低，是低成本生产优质煤的白马龙头股，预计反弹阶段也会获得较好收益。密切关注行业供给侧改革的最新政策及执行力度，可供关注的投资主线包括：煤炭企业国企改革相关概念；细分行业龙头；成本控制良好的先进产能代表等。后续，市场给予煤炭股估值提升的逻辑有望从高价格高盈利弹性切换到业绩+高分红预期上，建议关注具备低估值且业绩优异的龙头企业中国神华、陕西煤业、露天煤业、兖州煤业。

4．风险提示：煤价波动风险，煤炭企业业绩不达预期风险。

（分析师：潘玮）

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