动力煤上周数据好转，本周如期继续向好。六大电厂库存上涨1个月有余，11月17日当周第一次下降，我们认为，煤炭行业的最后一个利空因素消失了，从周一开始积极推荐煤炭行业。本周六大电厂库存继续下降2%，虽然港口库存略有增长，但却是本周中见顶后开始下滑。上周末开始，南方普遍降温，电厂日耗煤将开始回升，本周数据符合预期，有望迎来动力煤供需格局更好的改善。

旺季涨价，淡季跌价的行情或又将上演。Wind数据显示，10月进入淡季，库存增长较多（动力煤），尤其体现在港口和电厂，但煤炭企业由于产能受限，且有主动减产的迹象，10月当月全国煤炭产量2.8亿吨，环比下滑，导致煤炭企业库存下降，从价格的走势看，总体10月呈现产能过剩的状态，这和今年以来的淡季跌价，旺季涨价的情况基本一致。进入12月旺季，如果不放松安检环保，动力煤涨价的概率逐渐加大。

钢铁库存持续下降，焦炭库存下降，电解铝库存下降，目前供需格局好转的持续性尚可。Mysteel数据显示，本周焦化厂产能利用率继续下降，钢厂和焦化厂焦炭库存也继续下降，但两者的焦煤库存都有所回升，港口焦炭库存有所上升，按照11月15日钢厂整体进入取暖季限产以后，焦煤焦炭的需求应该有所下跌，但我们并未看到库存上涨的趋势，就焦煤来说，本周库存有上升迹象，但整体期货价格却明显上涨，且同时伴随着港口焦炭库存上升，似有贸易商主动屯货。但我们看到焦炭库存下降，而产能利用率下降幅度并不大，看到电解铝的库存下降，因此，我们判断可能1、之前的限产恢复带来需求恢复，2、钢铁的限产并非完全有效，3、钢铁限产，但发生了海外替代。

煤价上涨并非买煤炭股的核心逻辑。我们认为，这次周期-消费风格可能切换的主要原因或许是对需求持续弱势结论的怀疑，或许又会导致周期的较大波动。目前市场绝大部分的投资人仍然是看着期货买卖煤炭股票，但我们认为：煤炭的投资逻辑已经不是看煤价弹性预期业绩增长的时代，而是在政策调控范围内获得长期稳定均衡的收益，由于盈利稳定性和持续性的增加，煤炭股估值应该上升。

投资建议：11月5日，我们的报告《动力煤价淡季下跌，期待旺季改善》指出：“近两周焦煤库存下降，供需有好转迹象，市场对周期仍非常悲观，在股价和期货已经有较大跌幅的情况下，未来改善的可能仍存在，近期动力煤价小幅下跌属于正常的淡季现象，继续下跌可以为未来的上涨留下空间”。由于铝和焦炭的行业盈利改善空间更大，我们在原有天骄路组合（露天煤业，焦化行业（陕西黑猫、山西焦化等），潞安环能）的基础上新增推荐神火股份。个股建议关注：露天煤业，陕西黑猫，潞安环能，神火股份，陕西煤业，山西焦化，开滦股份，平煤股份，冀中能源，山煤国际，阳泉煤业，上海能源，中煤能源，中国神华，新集能源，蓝焰控股，瑞茂通，*ST郑煤。