原标题：协鑫集成：不持股协鑫新能源 不能体现兄弟情深

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上周五，协鑫集成科技股份有限公司（002506-CN）（以下简称“协鑫集成”）与HTNE、STHL签订股权收购框架协议。协鑫集成拟以每股0.55港元的价格，出资约10.5亿港元（折合人民币约8.86亿元）收购HTNE、STHL合计持有的协鑫新能源（00451-HK）10.01%股份。交易完成后，协鑫集成将成为协鑫新能源的第二大股东。

协鑫新能源的大股东是另一家协鑫系的子公司保利协鑫能源（03800-HK）（以下简称“保利协鑫”）。保利协鑫透过杰泰环球持股62.28%。保利协鑫与协鑫新能源均在港交所上市。协鑫集成则在深交所中小板上市。

不持股不能抵达纵深

上述内容出现协鑫系的三家上市公司，想必读者觉得关系乱成麻，这里先梳理一下协鑫集成、协鑫新能源以及保利协鑫的关系。这三家上市公司都要归拢到光伏产业领域的龙头企业协鑫集团。

协鑫集团持有保利协鑫34.27%，保利协鑫持有协鑫新能源62.28%。协鑫集团持有协鑫集成22.4%。

协鑫集团的光伏业务涵盖光伏全产业链，保利协鑫对应行业上游，供应多晶硅及硅片，是全球最大的多晶硅及硅片生产商。协鑫集成对应中游，提供组件、电池片及系统集成等业务。协鑫新能源是光伏电站投资运营商，主要提供大型电站营运等下游业务。

理清楚三家上市公司的关系，回顾文章开头，这里就有一个疑问：协鑫集团为何不垂直持有协鑫新能源，而要透过在深交所中小板上市的协鑫集成持股？

协鑫集成：“过继来的儿子”

协鑫集成在深交所中小板挂牌的原委要追溯到上海超日太阳能科技股份有限公司（以下简称“超日太阳”）的破产重组。因连续三年亏损，超日太阳自2014年5月28日起暂停上市，而后进入破产重组。

协鑫集团为超日太阳注入20亿元（人民币，下同）的电池光伏组件资产，从而挽救了超日太阳。2015年，超日太阳更名为协鑫集成，恢复上市。

（注：上海齐印投资的法定代表人为朱钰峰，协鑫集团的副董事长）

在入主超日太阳时，协鑫系承诺，“重整后通过恢复生产经营、注入优质资产等各类，使协鑫集成2015年、2016年实现的经审计的归属于母公司所有者的净利润分别不低于6亿元、8亿元。如果实际实现的净利润低于承诺净利润，有江苏协鑫以现金方式就未达到利润预测的部分对公司进行补偿。”

2017年2月28日，协鑫集成披露20165年业绩快报，预计2016年净利润为1.07亿元，同比下降83.17%；4月19日，协鑫集成发布业绩快报修正公告，预计公司净利润仍为1.07亿元，变动幅度为同比下降104.21%。

几天后，协鑫集成披露2016年年报，净利润变为-2691万元。据此，今年7月17日，协鑫系将全部业绩补偿款约8.27亿元交至公司制定账户。

协鑫集成业绩（单位人民币）

想象很美好，现实却很残酷。由于由于多次预测公司2016年度净利润为正值，最终却是亏损，且公司未能及时发布修正公告，从而构成信息披露违规，协鑫集成董事长朱共山（协鑫集团创始人）今年8月领到监管函。

而今年中期，协鑫集成的业绩又要让朱共山失望了。上半年营业收入减少4.84%，归属上市公司股东净利润同比下滑87.56%。

协鑫新能源完美逆袭

对比兄弟保利协鑫，协鑫集团羞愧难当！保利协鑫上半年收入113.97亿元（同比减少8.2%），股东应占溢利约11.96亿元（同比减少13%）。其实，保利协鑫的光伏材料业务并不是很理想，利润贡献显著下降。财务表现稳定得益于透过附属协鑫新能源从事的光伏电站业务的利润贡献。

协鑫新能源迎来了“人生的巅峰”时刻。今年上半年收入同比增长95.05%至18.12亿元，股东应占溢利同比增长近2.3倍至4.85亿元。

期内，公司于中国的光伏电站数量从去年同期的68个增至128个，遍布26个省份。在中国的总装机量约4987兆瓦，加上在美国和日本的项目，总量达5076兆瓦，居世界第二，同比大幅攀升约86%，已并网容量同比增长约91%至4173兆瓦，总电力销售约2368百万千瓦时，同比跃升103%。

协鑫新能源业绩（单位人民币）

协鑫集团也许认为非持股不能纵深发展，即使是“过继”来的协鑫集成应该和兄弟保利协鑫联手持股协鑫新能源。持股也是协鑫集团贯通产业链上下游的一种手段，透过持股协鑫新能源，将触角延伸至下游，离市场更近，更能感受到市场的动向。

想抓住一束光的投资者

协鑫新能源完成了从连年亏损到溢利大幅增长的逆袭。近来，除了协鑫集成计划收购协鑫新能源，入股协鑫新能源的投资者络绎不绝。

根据公司公告，协鑫新能源与中国太平保险的境外综合投资平台太平金融控股，于2017年11月20日订立合作框架协议。太平金融控股拟牵头募集80亿港元，通过认购协鑫新能源新股和可转换股债券的形式投资协鑫新能源，认购新股数目不会超过公司已扩大股本的30%。

2017年11月20日，协鑫新能源与菡萏（上海）资产管理公司，国元证券（000728-CN）、北控洁能（01250-HK）的全资附属订立合伙协议，成立合伙企业投资光伏发电项目。总最高注资金额为10亿元。

2017年11月22日，协鑫新能源的两家附属公司于苏民睿能订立增资协议，苏民睿能同意向苏州协鑫新能源增资合共15亿元。

苏民睿能是苏民投发起并管理的私募股权投资基金。苏民投是全国第一家省级民营投资集团，由沙钢集团、协鑫集团、红豆集团等10余家江苏知名民营企业联合设立，规划注册资本高达300亿元。

话说到这，有一个问题还没解开，协鑫新能源自发布盈喜之后，截止11月24日股价涨幅高达102.7%，当日收报0.74港元。而协鑫集成收购价则为0.55港元，折让约26%。一边是投资者争相入局，一边是股东愿意割让，这是为何？

卖家HTNE由海通国际证券（00665-HK）间接全资持有。卖家STHL，主要从事制造及销售印刷电路板业务，最终受益人是公司前任董事叶森然。2016年公司剥离印刷线路板业务，将其以2.5亿港元代价卖给叶森然。

这个问题尚待日后再解。

本周一，协鑫新能源收报0.7港元，跌5.41%；保利协鑫收报1.27港元，跌10.56%；协鑫集成收报3.98元，涨2.05%。

作者：廖艾芬

编辑：夏雨辰

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