原标题：【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报 20171129

作者

郭步超联系人，SAC执业证书编号：S0080116100006

鲁雁君联系人，SAC执业证书编号：S0080117050013

许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

雷文斓联系人，SAC执业证书编号：S0080116090029

邱赛赛联系人，SAC执业证书编号：S0080116100025

姬江帆分析员，SAC执业证书编号：S0080511030008；SFC CE Ref: BDF391

信用点评

•从发行品种看，共8家发行人公告发行8支短融，发行额70亿元；共46家发行人公告发行47支超短融，发行额593亿元；共18家发行人公告发行18支中期票据，总发行额227亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行73支，其中城投9支，占比12.3%，比上周低位继续下降；产业债方面，电力14支，综合投资8支，基建设施6支，高速公路、煤炭、医药各4支，农业3支，电子、化工、零售、旅游各2支，电信服务、港口、航空、环境、机场、建筑建材、贸易、燃气、食品饮料、通信设备、有色金属、造纸、租赁各1支。本周短融中票公告发行额合计890亿元，比上周减少244亿元，发行额位居前五位的行业包括电力248亿元，综合投资109亿元，城投86亿元，电信服务70亿元和基建设施57亿元。

•本周发行人中，东方集团、山鹰国际、福建六建集团、牧原股份、横店集团、科伦药业、富通集团、大众公用、碧水源、格林美、洋丰股份、海王生物、富邦控股集团、东阳光科、渝涪高速、协鑫发电、永泰能源、精功集团、联合光伏(常州)为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，东方集团、山鹰国际、中国电信、华能国际、华电国际、中国建材、牧原股份、吉电股份、科伦药业、大众公用、碧水源、格林美、南京医药、海王生物、东阳光科、京能清洁能源、永泰能源为上市公司，其余发行人均为非上市公司。

•本周首次发行公募债券的发行人为中盛投资，其余发行人均有评级历史。投机级发行人中，部分发行人存在评级虚高风险。其中大同煤矿、冀中能源、晋能受到前期行业景气下行的影响，债务负担较重，南新工主业盈利能力不强，非经常性损益是利润的主要来源，不过债务负担轻，且账面可供出售金融资产金额大；牧原食品投资压力大，持续面临自由现金流缺口；威海国资债务负担增长较快，短期流动性风险较大，中电熊猫三费支出高侵蚀净利润，龙控盈利规模非常有限，主要靠出让土地获得营业外收入，美兰机场持续存在大额自由现金流缺口，且对外担保规模大，鄂西圈、富通自由现金流缺口大；六建实际偿债压力和流动性压力大，云南农垦EBITDA规模仅2亿元左右，南京医药经营现金流持续净流出，祥鹏航空属于支线航空公司，经营规模较小，经营活动现金流受关联方往来影响波动很大，东方不含投资收益的营业利润持续亏损，经营现金流持续净流出，格林美自由现金流缺口大。

•本周永续中票有17大唐集MTN004、17港兴港投MTN002、17贵州交通MTN001、17柳州东城MTN001、17农垦MTN001、17云南农垦MTN001，发行条款统计见附表2。发行人均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说，目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强，但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质；递延支付利息约束条款并不是很强，发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

•本周发行人不涉及评级调整。陕电子16年以来盈利变现效率低，自由现金流大幅净流出，债务负担沉重。

注

本文所引为报告摘要部分，报告原文请见2017年11月29日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*许艳, 姬江帆:信用分析周报*中国短期融资券及中期票据信用分析周报》。

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