原标题：孙成刚：漂亮50见底反弹——日常内训记录2017-12-08

一，今日市场

今天终于等来了期待已久的普涨，二八分化的行情让“天下苦秦久已”。老师今天重新买入了平安银行，美的集团和牧原股份，仓位也有所加重，可以看出老师对后市持谨慎乐观的态度。有同学认为，今天上证50指数确认见底了，至少会有几天的上涨行情。

二，学员研究报告

今天有学员上传了迪森股份的投资报告，见下文。文后附上了其他学员对该份报告的观点。

一， 公司基本情况

股价：17.00 总市值：61.61亿 流通市值：44.76亿 总股本：36240.8万

PB=5.11PE= 28.13（2017Q3）

主营业务：

二， 买入理由——煤改气，C端业务（壁挂炉等家居产品与服务） 高增

1. 政策面（安信证券研报）

“禁煤区” 设立阻断用煤需求。 2016 年 7 月，环保部出台《京津冀大气污染防治强化措施(2016-2017 年)》， 将京昆高速以东、荣乌高速以北，天津、保定、廊坊市与北京接壤的区县之间区域（京津冀核心区）划定为“禁煤区”， 除煤电、集中供热和原料用煤企业（包括洁煤型加工企业用煤）外， 2017 年 10 月底前，完成燃料煤炭“清零”任务，严禁新建以石油焦为燃料发电供热项目。

煤改气由京津冀核心区向2+26 城市推广。 2017 年 3 月，《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》发布，将京津冀大气污染传输通道“2+26”城市列为北方地区冬季清洁取暖规划首批实施范围，开始全面加强城中村、城乡结合部和农村地区散煤治理。该方案要求北京、天津、廊坊、保定市在今年 10 月底前完成“禁煤区”建设任务， 并进一步扩大实施清洁采暖范围，其他 2+26 城市于 10 月底前，按照“宜气则气、宜电则电”的原则，每个城市完成 5-10 万户以气代煤或以电代煤工程，禁煤区建设正稳步推进。

大气污染防治攻坚行动将煤改气&煤改电任务落实到省。 随着大气十条考核临近，京津冀大气污染治理进入攻坚阶段， 2017 年 8 月，《京津冀2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》 发布， 对北京、天津、河北、 山西、山东、河南 6省市煤改气&煤改电提出详细要求， 要求 6 省市完成相关改造合计 355 万户，将改造任务分配落实到省。

财政补贴培育天然气采暖习惯。 目前，居民采暖的方式以燃气锅炉采暖、电能采暖和燃煤热电联产的热能三种方式为主。据《住宅供暖方式综合性比较研究》 核算，燃气锅炉取暖单位供暖面积的成本为 58.5 元/m2， 与电力供暖的成本持平，为燃煤热电联产热能采暖的 2.7倍。 因此，天然气使用习惯的培育需要政府相关补贴政策的支持。

2017 年 5 月，国家财政部、住建部、环保部、能源局四部委决定开展中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点工作。中央财政支持试点城市推进清洁方式取暖替代散煤燃烧取暖，试点示范期为三年，直辖市每年安排 10 亿元，省会城市每年安排 7 亿元，地级城市每年安排 5 亿元。 天津、石家庄、唐山、廊坊等 12 城市申请试点成功，未来 3 年每年可获得中央财政支持 73 亿元。

地方政府层面，截至目前，“2+26”城市均已经出台了地方的“煤改气”政策，并且给出了相应的补贴方式。 以廊坊、保定为例，采暖期间，用户可以获得“管网补贴+燃气具补贴+用气补贴”累计超过 7900 元。根据每个地区补贴金额和地区用户进行测算，“2+26 城市”补贴总量将高达 1770 亿。在考虑地方政府用气补贴后，冬季按照每户 1200 立方米采暖用气量计算，居民采暖用气费用经测算仅为 1500 元，相对煤炭采暖具备了价格竞争力，这将为禁煤区的推进提供强有力的保障。从下表的补贴政策可以看出，非常适合迪森5000元左右的壁挂炉产品。

2. 市场空间

根据我们估算， 华北京津冀晋鲁豫 6 省市需要进行煤改气的农户数量为 2041 万户， 空间巨大。 我们对华北 6 省市清洁供暖改造比例、煤改气占清洁供暖改造比例进行合理假设，得出 6 省市需要煤改气的农户数量分别为北京 44.1 万户、 天津 39.7 万户、河北 584.8 万户、山西 241.5 万户、河南 545.8 万户、山东 585.9 万户， 合计 2041.9 万户。 具体测算如下表：

根据对各地级市煤改电&煤改气政策文件整理， 结合我们对各地选择煤改气的比例的假设，估算 2017 年华北 6 省市完成煤改气户数 237 万户， 完成比例为 11.6%，未来煤改气改造任务仍然繁重。 若要逐步完成改造任务， 预计 2018-2020年煤改气有望更大力度推进， 则每年改造户数有望达到 500 万左右， 相关壁挂炉设备需求进入集中释放期，按照单台煤改气壁挂炉价格3000 元/台估算，则每年市场空间 150 亿元左右，煤改气从 2017 年的 1.0 阶段进入全面开展的 2.0 阶段。

与此同时， 燃气供暖的生活方式正向东北省份拓展，煤改气范围有望超预期。

辽宁省 10 月印发《辽宁省推进清洁取暖三年滚动计划（2018—2020 年）》，提出力争到 2020 年， 辽宁全省清洁取暖率达到 70%以上。《三年滚动计划》 6 项重点任务之首为积极推广天然气取暖，其中，在农村煤改气方面，以盘锦市为重点， 农村地区在实现天然气“村村通” 的基础上积极推广燃气壁挂炉。 辽宁《三年滚动计划》 在推广清洁取暖的基本思路为“由城镇到农村分层次全面推进”，我们看好辽宁省煤改气由城镇向乡镇、由盘锦向全省梯次推广。

此外， 黑龙江印发《黑龙江省 2017 年度大气污染防治实施计划》， 吉林省印发《2017年秋冬大气污染治理“百日攻坚”行动方案》，加快燃煤锅炉替代。黑龙江环保厅曾表示2017年在哈尔滨、牡丹江和佳木斯等市选出 1-2 个城乡结合部的乡镇及农村开展调研摸底，做好“煤改气”的前期准备工作，选好省内“煤改气”试点。

2017 年 9 月，住建部、发改委、财政部和能源局 4 部委联合发布的《关于推进北方采暖地区城镇清洁供暖的指导意见》，指出北方各省市要组织编制清洁供暖专项规划，积极推广“煤改气”等清洁取暖方式，此外，除 2+26 城市的其他地区也要求进一步发展多种清洁供暖方式，加快替代散烧煤供暖，提高清洁供暖水平。 北方部分清洁供暖改造推进较快的地区，较多遵循由城镇向农村分层次推进的路径，我们看好北方各省市出台城镇煤改气专项规划并实施之后，农村出台相关煤改气相关规划。

各地方长期煤改气规划有望相继出台。 大气污染治理是一项长期而又艰巨的工程， 难以仅仅通过 17-18 年的一次攻坚方案就达到理想效果， 需要依赖能源消费结构的不断改善， 因此看好 2018 年之后煤改气规划政策路径逐步清晰。 河北省已经制定《河北农村散煤治理专项实施方案》，详细规划 2017-2020 煤改气工作：到 2020 年，省农村清洁采暖面积达到 70%以上，其中集中供热覆盖 20%左右，气代煤和电代煤完成 600 万户以上、可再生能源等多种模式采暖完成 30 万户左右，在明确目标的同时，河北明确细化了 2017-2020 每年的煤改气任务。

在尚未推出长期规划的省份，部分城市已经出台 2017-2020 年煤改气规划， 先进城市经验有望逐步推广和借鉴。 山东聊城市 2017 年 8 月底发布《聊城市冬季清洁取暖工作实施方案》，4 年完成 65 万户改造任务，2017年至 2020 年清洁取暖改造任务按 10 万户、20 万户、20 万户、 15万户进行分解，到 2020 年， 实现主城区清洁取暖覆盖率达到 100%，县城清洁取暖覆盖率达到 85%，农村地区清洁取暖覆盖率达到 75%。山西阳泉发布《2017-2019 年冬季清洁取暖工作指导意见》， 2017-2019 年完成 25.83 万户煤改气或煤改电。

3. 天然气供应

我们预计 2020 年我国天然气供给充足。 根据供给来源划分，我国天然气供给可以分为三个方面：（1）本土产气，包括本土常规气、本土非常规气，本土非常规气又可以分为页岩气和煤层气，根据天然气十三五规划，2020年我国本土将实现生产陆上常规气 1570亿方、页岩气 300 亿方、煤层气 200 亿方；（2）进口管道气，包括中亚管道气A/B/C 线、中亚管道气 D 线（预计十四五投产）、中缅管道气、中俄管道气东线（预计2018投产）、中俄管道气西线（投产时点待定）， 2020 年进口量将达到1050 亿方；（3）进口 LNG，2012年以来我国沿海 LNG 接收站进入投产高峰期，仅考虑目前已投产及规划2018 年将实现接受产能 1030 亿方（大鹏、莆田、如东三个LNG 站二期产能在 2018 年前投产）。

消费端： 在 2016 年消费量为 2058 亿方的情况下， 假设 2017 年我国天然气消费增速为 25%， 2018 年-2020 年消费增速分别为 18%、 15%、 12%， 2020 年我国天然气消费总量达到3909 亿方。

此外，从政府十三五规划文件角度分析消费端：若从各个省份天然气十三五规划着手分析，各省 2020 年规划天然气消费量总和约为 3800 亿方（缺少青海、西藏数据情况下，其他省市 2020 年规划消费总和约为 3723 亿方）。若从国家层面的能源发展十三五规划来看，2020 年我国能源消费总量要低于 50 亿吨标煤，如果假设 2020 年能源实际消费量约为 49亿吨，叠加天然气消费占比达到 10%的规划目标，按照标煤与天然气之间的折算系数为13.3 吨标煤/万方天然气， 则可测算出 2020 年天然气消费总量约为 3684 亿方。

4. 公司借力政策东风，高歌猛进

公司自成立以来不断拓展业务边界，历经 20 余年砥砺前行， 由单一锅炉设备商成长为综合清洁能源服务商， 工商业端（B 端） 能源运营服务&燃气锅炉设备+消费端（C 端） 壁挂炉综合布局、 双核驱动。 受益于北方煤改气推进，公司 17 年以来业绩持续高歌猛进， 前三季度， C 端小松鼠壁挂炉销量同比+254%， B 端运营业务前三季度处于施工期项目 26 个（折算 837 蒸吨），新签项目 19 个（折算 297 蒸吨）。受益于煤改气及北京等区域的低氮改造，B 端装备三季度新增订单 368 台，超过前两个季度的总和 336 台。 归母净利润同比+84%。

2016 年 6 月，迪森股份通过支付 3.67 亿元现金， 购买成都世纪新能源有限公司 51%股权，世纪新能源承诺业绩为：2016 年-2018 年实现扣非后净利润分别不低于 6200 万元、 6700万元和7500 万元。世纪新能源自 2016 年 7 月起纳入合并报表范围， 2016 年世纪新能源实现净利润 7108.6 万元，超额完成承诺业绩。世纪新能源是最早进入天然气分布式能源细分行业的公司之一，参与投资并运营管理了成都世纪城国际新会展中心能源站、成都新世纪环球中心能源站等天然气分布式能源系统，总装机容量接近 30MW，处于行业前列。通过控股世纪新能源， 迪森股份进入商业端天然气分布式能源运营领域。

公司的 B 端装备（工商业燃气锅炉装备）业务由全资子公司迪森设备承接。迪森设备拥有 8 大产品系列， 22 个产品种类，是行业领先的燃气锅炉制造商，“迪森”牌燃气锅炉是行业内知名品牌。

公司的 C 端产品与服务（壁挂炉等家居产品与服务）由公司全资子公司迪森家居承担。2016 年 3 月，迪森股份支付现金对价 7.35 亿元收购迪森家居 100%股权，迪森家居承诺业绩：2016-2018 年扣非后归母净利润分别不低于 5550 万元、 6450 万元、8050 万元。迪森家居 2016年净利润 6443.1 万元，超额完成承诺业绩。迪森家居是国内壁挂炉行业的开创者，国家强制标准的主要编制者。自成立至今，迪森家居作为主导者和主要参与者编写了目前国内与壁挂炉行业相关的所有 19 项国家及行业标准，构建了中国壁挂炉行业包括产品、安全、能效、检测、安装、售后以及核心零部件等在内的标准体系。公司拥有家用壁挂炉知名品牌--“小松鼠”，是最早获得欧洲 CE 产品认证的品牌， 先后荣获“壁挂炉行业十大品牌”之首、“五星级品牌认证”和“最受尊敬的壁挂炉品牌”第一名等诸多殊荣，品牌效应显著。多次获得“燃气壁挂炉十大品牌”国产品牌第一名。根据中国土木工程学会燃气分会燃气供热专业委员会数据， 2016 年中国壁挂炉销量为 210 万台，当年小松鼠壁挂炉销量为 13.87 万台，则小松鼠 2016 年市占率为 6.6%， 位于市场前列。根据12月4日的会议纪要，公司预计2017年市占率12%。综合来看，煤改气的未来的重点区域（三四线城市和农村）和补贴政策（3000-5000元）是有利于价格较低的国产品牌占领市场的，所以预计公司的市占率会在未来几年内持续稳定增长。

三， 安全性分析

由于市场大幅调整以及叠加天然气供应危机，公司股价从前期最高价23.67跌至16.57，跌幅达到30%，已经接近7月底的启动点，风险已充分释放。公司熔断期间停牌，复牌后最低跌到14.48，距离目前价格有14.8%的空间，风险可控。

2016年，公司核心合伙人1号持股计划买入均价为16.64元/股，锁定期为3年，存续期为5年，公司核心合伙人2号持股计划买入均价为17.36元/股，锁定期为5年，存续期为8年，该持股计划尚在锁定期。

四， 谁会买？

券商扎堆推荐，7月底启动，从16.29涨到23.67，涨幅45%。目前基本面并没有发生变化，只是暂时天然气供应紧张，导致市场看淡后市。12月4日股票跌停，公司召开了电话会议和机构调研会议，透露的信息反而超预期，机构会重新买入。

五， 为什么马上涨？

市场整体企稳后，公司的业绩增长会重新得到机构的认可

六， 预期收益

C端，根据12月4日的电话会议信息，2017年发货量=400万台（全市场发货量）*12%（市占率）=48万台，预计确认销量40万台（券商普遍预期35万台）。我预计2018年销量500万台*15%=75万台，2019年预计销量600万台*17%=102万台。

B端运营，假设50%年复合增长，B端设备20%年复合增长

综上，2017-2019年净利润为2.70亿，4.13亿和5.46亿，对应EPS 0.75，1.14，1.51。2018年目标价35元（30倍PE）。

七， 投资风险

政府政策支持下降。

学员互评：该股前期走势非常强，但近几日出现断头铡走势，是否出现基本面的变化导致资金出逃？虽然报告指出天然气供应缺口不会长时间存在，但短时的“气荒”是否会降低或推迟政府推进煤改气的力度和进度，这个目前尚不明朗。另外，缺少马上涨的理由，除非“气荒”的逻辑短时间内能真伪。该股具备不错的安全性，建议持续跟踪，等待基本面的确定性。

三，学员本周持股情况：

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